Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.1.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Nokia og et kursmål på 4,8 EUR. Nokias udsigter for 2026 var meget på linje med vores tidligere forventninger. Baseret på faldet i aktiekursen var nogle investorers forventninger dog højere. Med encifret vækst i netværksinfrastruktur forbliver Nokias samlede vækst beskeden, og i lyset heraf er aktiens værdiansættelse efter vores mening stadig høj.

Det justerede resultat oversteg, men det rapporterede resultat skuffede i forhold til forventningerne

Nokias sammenlignelige driftsresultat (1058 MEUR) var lidt bedre end forventet i 4. kvartal, men det rapporterede resultat (540 MEUR) lå markant under estimaterne på grund af høje omstruktureringsomkostninger. Det stabile udbytte på 0,14 EUR pr. aktie var også en lille skuffelse, da Nokia med sin balance og pengestrømme havde råd til at øge sin udlodning.

Udsigter i overensstemmelse med vores forventninger

Nokia forventer, at den sammenlignelige EBIT for 2026 vil være 2,0-2,5 BEUR. Dette var meget på linje med vores estimat (2,2 BEUR), men konsensusestimatet (2,4 BEUR) er under et let nedadgående pres. Årets frie pengestrøm (55-75 % af EBIT) kan betragtes som moderat god, da Nokia øger sine investeringer med cirka 250-350 MEUR, primært relateret til at øge produktionskapaciteten for optiske netværk. Med hensyn til vækst indikerer Nokias kommentarer, at Q1 vil være ret beskeden for netværksforretningsområderne, og forventningerne ser derfor igen ud til at være vægtet mod slutningen af året. I mobilnetværk er udsigterne for hele året stabile i overensstemmelse med vores forventninger. Nokia forventer, at netværksinfrastrukturen vil vokse med 6-8 % i år, hvilket også var stort set på linje med vores estimat. Her oversteg ordrerne igen omsætningsniveauet i Q4, hvilket understøtter en styrket udvikling. Ifølge Nokia udgjorde AI- og cloud-kunder 16 % af netværksinfrastrukturens omsætning i Q4 (Q3'25: 14 %), og vi vurderer, at tendensen vil fortsætte opad. Sådan skal situationen også udvikle sig, for at væksten i netværksinfrastrukturen kan fortsætte, da operatørernes investeringsudsigter i netværksinfrastruktur ifølge Nokias kommentarer er ret stabile.

Estimater opdateret i henhold til den nye rapportering

Nokia vil fremover rapportere to primære forretningssegmenter: Netværksinfrastruktur og Mobilinfrastruktur. Derudover vil forretningsområder uden for strategien blive rapporteret under segmentet Porteføljeforretninger. Vi har taget højde for den nye rapporteringsstruktur i vores estimater, men på koncernniveau skete der ingen væsentlige ændringer i forbindelse med Q4-regnskabet. Vi forventer fortsat, at den sammenlignelige EBIT forbedres til 2,2 BEUR i år, hvor forbedringen i Netværksinfrastrukturens resultat med en vækst på 8 % er afgørende. For 2028 estimerer vi stadig en sammenlignelig EBIT på cirka 2,8 BEUR, mens Nokias målsætning er 2,7-3,2 BEUR. Udover vækst og rentabilitetsforbedring i Netværksinfrastruktur kræver dette ifølge vores estimater også en primært omkostningsbesparelsesdrevet resultatforbedring i Mobilinfrastruktur.

Værdiansættelsen er endnu ikke attraktiv

Med vores estimater er Nokias indtjeningsbaserede værdiansættelse høj for de kommende år, med justerede P/E-multipler på 17x-15x for 2026-2027 og tilsvarende EV/EBIT-multipler på 12x-10x. Med 2028-estimatet i den nedre ende af selskabets målsætning ville multiplerne (just. P/E 14x og 9x) begynde at se ret neutrale ud. I forhold til vores estimerede frie pengestrøm (2028e EV/FCF 15x) ville værdiansættelsen stadig være stram selv da. Efter vores mening bør Nokia opnå en stærkere indtjeningsvækst på mellemlang sigt, end vi estimerer, for at der er et berettiget opadgående potentiale i aktiens værdiansættelse. Der er forudsætninger for dette i den øvre ende af selskabets målsætninger, men udsigterne for 2026 lover endnu ikke en betydelig vækst. Derfor finder vi i øjeblikket ikke risiko-afkastforholdet attraktivt.