Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 06.06 GMT. Giv feedback her.

Nokias justerede EBIT for Q3 lå klart over både vores og konsensus' estimater, og de stærke ordrer fra AI- og skykunder samt Nokias estimat for vækst inden for optiske netværk og IP-netværk næste år forbedrer visibiliteten for vækststien de kommende år. Vi har løftet vores resultatestimater for de kommende år med 6-7 %, og den voksende ordrebog danner et solidt grundlag for dem. Værdiansættelsen er vendt tilbage til et berettiget niveau, men ikke desto mindre forbliver forholdet mellem risiko og afkast beskedent i vores bog. Vi løfter anbefalingen til reducer (tidligere sælg) og kursmålet til 7 euro (tidligere 6,5 EUR).

Justeret EBIT slog estimaterne klart

Nokias sammenlignelige EBIT for Q3 (605 MEUR) overgik klart vores (435 MEUR) og konsensus' (453 MEUR) forventninger, men engangsposter trak det rapporterede EBIT ned under vores forventninger. Omsætningen fra AI- og skykunder blev mere end fordoblet til 631 MEUR, og deres ordrer (1,5 mia. €) forblev på et stærkt niveau efter rekorden i Q2. EBIT for Netværksinfrastruktur styrkedes mere end konsensus ventede, men det største overordnet positive udfald kom fra Mobilinfrastruktur, hvor en del af omsætningen blev rykket frem fra Q4. Omsætningen for Faste netværk faldt med 22 %, efter at selskabet skar ned på udbuddet med svag margin, hvilket også vil trække koncernens vækst ned fremover. Det frie cash flow forblev negativt, da Nokia binder arbejdskapital for at sikre komponenternes tilgængelighed for næste års vækst.

Næste års vækst er baseret på ordrebogen

Nokia bibeholdt sin guidance for dette år (sammenlignelig EBIT 2,1–2,6 mia. €) og vurderer, at resultatet vil lande over midtpunktet af intervallet, hvilket også er der, hvor vores estimat (2,45 mia. €) ligger. For de hurtigt voksende forretningsområder fremsatte Nokia dog et nyt estimat, hvorefter de optiske netværk og IP-netværk vil vokse med samlet 25–30 % næste år. Vores tidligere klart mere forsigtige estimat ligger nu i den øvre ende af intervallet (29 %), og den udbudsbegrænsede efterspørgsel samt ordrebogen, der primært udmøntes næste år, danner efter vores vurdering et godt grundlag for dette. Baggrunden er en ubalance mellem udbud og efterspørgsel gældende for hele branchen, idet AI-investeringer har fået efterspørgslen efter optiske netværk og IP-netværk samt deres komponenter til at vokse hurtigere end udbuddet. Ubalancen understøtter de kommende års voluminer og forlænger kundernes ordrehorisont, men presser samtidig komponentpriserne op og tvinger Nokia til at binde arbejdskapital for at sikre tilgængeligheden. På et knapt marked placeres ordrerne desuden forudbestilt, så ordrerne kan falde tilbage, når leveringstiderne forkortes, selvom den endelige efterspørgsel ikke ændrer sig. Hvad angår rentabiliteten, begrænser leverandørernes omkostningspres og udrulningen af nye produkter bruttofortjenesten for Netværksinfrastruktur, men vi venter, at den operationelle gearing som følge af væksten vil muliggøre en betydelig indtjeningsvækst de kommende år. Ændringerne i estimaterne var koncentreret om Netværksinfrastruktur, og estimaterne for de øvrige forretningsområder er stort set uændrede. Vores resultatestimat for 2028 (3,5 mia. €) overstiger ligesom konsensus Nokias uændrede målsætning (2,7–3,2 mia. €. Positiv estimatrisiko ligger i en bedre operationel gearing end ventet, som peers allerede har opnået, hvorimod estimatrisikoen udgøres af Nokias leverings- og konkurrencedygtighed over for markedslederne. Det bæredygtige niveau for datacenterinvesteringer kan omvendt overraske i begge retninger med en betydelig margin.

Værdiansættelsen er ikke længere ekstrem i forhold til væksten

Med vores estimater er Nokias justerede P/E-multipler for 2026–2027 på 22x og 19x, og de justerede EV/EBIT-multipler er på 16x og 13x, hvilket betyder, at værdiansættelsen er blevet mere moderat efter kursfaldet, men den ligger stadig klart over Nokias historiske niveau. De løbende engangsposter og et præstationsniveau, der er svagere end peers, tynger den acceptabel værdiansættelse i vores bog. Det neutrale scenarie for sum-of-the-parts (6,9 euro) og vores DCF-værdi (7,0 euro) ligger under den nuværende kurs. På kort sigt er indtjeningsvæksten efter vores opfattelse langt hen ad vejen prissat ind, og afkastforventningen forbliver beskeden, hvorfor forholdet mellem risiko og afkast ikke er attraktivt i øjeblikket.