Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.7.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Nokias ordrer fra AI-kunder viste en stærk vækst i Q2, men selskabet skal stadig bevise, hvordan denne accelererende vækst vil afspejles i bundlinjen i de kommende år. Vores estimater forventer allerede en stærk indtjeningsudvikling, men på trods af dette forbliver aktiens værdiansættelse (2028e P/E 20x) høj flere år ud i fremtiden. Med den nuværende værdiansættelse må investorer derfor bære risici både med hensyn til realiseringen af forventningerne til indtjeningsvækst og holdbarheden af de høje værdiansættelsesniveauer. Vi gentager vores Sælg-anbefaling for Nokia, men justerer kursmålet til 6,5 EUR (tidligere 6,0 EUR).

AI-ordrer usædvanligt stærke i Q2

Nokias sammenlignelige EBIT i Q2 (434 MEUR) overgik forventningerne (konsensus 376 MEUR), men engangsposter forårsaget af accelererede omstruktureringer trak det rapporterede EBIT (-50 MEUR) ned i minus (konsensus 262 MEUR). Det mest interessante tal i rapporten var ordrerne fra AI- og cloud-kunder, som voksede til 2,8 mia. EUR (Q1'26: 1,0 mia. EUR), hvilket styrker forventningerne til omsætningsvæksten for netværksinfrastruktur i de kommende år. Cirka halvdelen af disse vil blive leveret inden for de næste 12 måneder. Vi vurderer, at kunderne har afgivet ordrer tidligt i kvartalet, da stigende komponentpriser tilskynder til at bestille produkter på forhånd. Nokia kommenterede også, at de ikke forventer, at en lignende ordrestøm vil fortsætte i de kommende kvartaler. På trods af de stærke ordrer var omsætningsvæksten for optiske netværk og IP-netværk (i alt 17 %) i Q2 lavere end vores og konsensus' (21 %) forventninger. Kvartalets operationelle indtjeningsoverraskelse kom også fra mobilinfrastruktur, som for nylig har fået mindre opmærksomhed, hvor en forbedret vækst (delvist på grund af timingfaktorer) og højere patentindtægter end forventet understøttede udviklingen.

Kun udsigt til en teknisk præcisering

Nokia foretog en teknisk opdatering af sine forventninger og guider nu for et sammenligneligt EBIT på 2,1-2,6 mia. EUR (tidligere 2,0-2,5 mia. EUR) for indeværende år. Operationelt forbliver Nokias forventninger for hele 2026 uændrede, men frasalg af porteføljevirksomheder løftede guidance en smule. Resultatet forventes stadig at ligge lidt over midtpunktet af guidance (2,35 mia. EUR), og vores estimat er nu 2,4 mia. EUR. For Nokias aktie er de mellemfristede indtjeningsforventninger dog mere centrale. I lyset af ordrestømmen fortsætter AI-efterspørgslen med at være stærk, selvom Q2-rapporten endnu ikke bekræftede, at væksten i optiske netværk og IP-netværk ville afspejle sig i en stærkere indtjeningsvækst i netværksinfrastruktur. Nokia skal således stadig bevise, at de stigende AI-ordrer også vil afspejle sig kraftigt i selskabets indtjeningsvækst i de kommende år. Indtjeningsguidance for Q3 (sammenligneligt EBIT på cirka Q2-niveau) var også blødere end vores forventninger, så i år vil resultatet igen være koncentreret i slutningen af året. Vores indtjeningsestimater for de kommende år steg med 3-5 % som følge af frasalg af porteføljevirksomheder, men ellers er vores estimater stort set uændrede.

Stærk indtjeningsvækst er stadig indregnet på forhånd

Med vores estimater er Nokias indtjeningsbaserede værdiansættelse meget høj, med justerede P/E-multipler på 25x-23x for 2026-2027 og tilsvarende EV/EBIT-multipler på 19x-16x. Med vores 2028-estimat, som ligger lidt over selskabets målsætning, er multiplerne (just. P/E 20x og 14x) stadig høje. I forhold til vores estimerede frie pengestrøm (2028e EV/FCF 22x) ville værdiansættelsen på det tidspunkt stadig være meget stram. Nokias nuværende værdiansættelse kan forsvares med de høje multipler hos sammenlignelige selskaber, selvom Nokias vækst og rentabilitet på koncernniveau ligger markant under niveauet for meget højt værdiansatte sammenlignelige selskaber (f.eks. Ciena). Også væksten og rentabiliteten for netværksinfrastruktur alene ligger markant under niveauet for optiske sammenlignelige selskaber. AI-hypen har løftet værdiansættelserne for Nokias sammenlignelige selskaber til et niveau, som vi ikke anser for holdbart på længere sigt. Selvom mange aktier for nylig har oplevet en klar korrektion fra toppene, er sektorens værdiansættelsesniveauer stadig generelt meget høje. Fra et risiko-afkast-perspektiv mener vi, at det på nuværende tidspunkt ikke er attraktivt at satse på holdbarheden af sektorens høje værdiansættelsesniveauer og realiseringen af de indtjeningsforventninger, der er indregnet i Nokia-aktien. På kort sigt vil Nokia-aktien sandsynligvis fortsætte med at bevæge sig i takt med stemningen hos markedets andre AI-selskaber.