Nokia Q1'26: Tempoet tager til, men værdiansættelsen strammer til

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Sælg-anbefaling på Nokia og hæver kursmålet til 6,0 EUR (tidligere 5,2 EUR). Det mest centrale i Q1-regnskabet var den klare opjustering af vækstforventningerne for optiske netværk og IP-netværk, hvilket afspejler, at markedets efterspørgsel er styrket betydeligt i de seneste måneder i takt med, at investeringer i kunstig intelligens accelererer. Med henvisning til regnskabsmeddelelsen hævede vi vores indtjeningsestimater for de kommende år med 6-7 % og estimerer nu, at Nokias sammenlignelige EBIT (2028e 3,15 BEUR) vil nå den øvre ende af selskabets målsætning. Ikke desto mindre ser aktiens værdiansættelse (2028e justeret P/E 21x og EV/EBIT 15x) stram ud. Med den nuværende værdiansættelse må investorer derfor bære risici både med hensyn til realiseringen af indtjeningsvækstforventningerne og holdbarheden af de høje værdiansættelsesniveauer.

Ordrer fra AI- og cloud-kunder i stærk vækst

Den valutajusterede organiske vækst i optiske netværk (omsætning 821 MEUR, +20 %) var igen stærk i Q1 og overgik vores forventninger. Ifølge Nokia modtog selskabet i Q1 ordrer for 1,0 BEUR fra AI- og cloud-kunder, og forholdet mellem ordrer og leverancer var klart over én. AI- og cloud-tjenestekunder stod for 8 % af Nokias omsætning i Q1, og den valutajusterede organiske vækst var hele 49 % her. Samlet set er efterspørgselsvæksten i øjeblikket primært drevet af volumen, selvom produktpriserne også er steget i visse områder. Nokia kommenterede også, at integrationen af Infinera-opkøbet er forløbet bedre end oprindeligt forventet. I IP-netværk (+3 %) var udviklingen lidt under vores forventninger, men tempoet forventes at forbedres i de kommende kvartaler gennem allerede opnåede kundevindinger.

Tempoet tager til i optiske netværk og IP-netværk

Nokia estimerer nu, at netværksinfrastrukturen vil vokse med 12-14 % i år (tidligere 6-8 %), hvilket afspejler den opjusterede vækstforventning for optiske netværk og IP-netværk (nu 18-20 %). Nokia hævede også sine forventninger til væksten i målmarkedet for AI- og cloud-tjenestekunder til 27 % for årene 2025-2028. I november var den tilsvarende forventning 16 %, hvilket indikerer en stærk styrkelse af efterspørgslen i begyndelsen af året. Nokia øger i øjeblikket sine investeringer i forretningsområdet for optiske netværk for at maksimere sine muligheder på dette område. Derfor blev forventningerne til den sammenlignelige EBIT (2,0-2,5 BEUR) fastholdt. Med henvisning til udsigterne hævede vi vores forventninger og estimerer nu, at Nokias optiske netværk vil vokse med gennemsnitligt 22 % (tidligere 14 %) i årene 2026-2028. Vi estimerer, at optiske netværk og IP-netværk samlet set vil vokse med gennemsnitligt 15,3 % (tidligere 10,5 %) om året i samme periode. For hele netværksinfrastrukturen forventer vi nu en gennemsnitlig vækst på 11,4 % i de næste 3 år. På koncernniveau vil Nokias vækst ifølge vores estimater dog kun være 5 % i de kommende år, hvilket påvirkes af den langsomme vækst i mobilinfrastrukturen. Vi estimerer, at den sammenlignelige EBIT (2026e 2,35 BEUR vs. 2028e 3,15 BEUR) vil vokse kraftigt i de kommende år, hvor skalerbar vækst i netværksinfrastrukturen er i fokus.

Værdiansættelsen tager efter vores mening alt for meget forskud på glæderne

Ifølge vores estimater er Nokias indtjeningsbaserede værdiansættelse for de kommende år steget til et meget højt niveau, med justerede P/E-multipler på 27x-25x og tilsvarende EV/EBIT-multipler på 21x-18x for årene 2026-2027. Med 2028-estimatet, der ligger i den øvre ende af selskabets målsætning, er multiplerne (justeret P/E 21x og 15x) stadig høje. I forhold til vores estimerede frie pengestrøm (2028e EV/FCF 23x) ville værdiansættelsen på det tidspunkt stadig være meget stram. Nokias nuværende værdiansættelse kan warrants af de høje multipler hos sammenlignelige selskaber, selvom Nokias vækst og rentabilitet på koncernniveau ligger markant under niveauet for selskabets meget højt værdiansatte sammenlignelige selskaber (f.eks. Ciena). Også væksten og rentabiliteten for netværksinfrastruktur alene ligger markant under niveauet for optiske sammenlignelige selskaber. Generelt har AI-hypen løftet værdiansættelserne for Nokias sammenlignelige selskaber til et niveau, som vi ikke anser for at være holdbart på længere sigt. Værdiansættelserne vil på et tidspunkt korrigere enten gennem indtjeningsvækst, kursfald eller en kombination heraf. Dette kan tage år, men efter vores mening er det fra et risiko-afkast-perspektiv ikke attraktivt at satse på holdbarheden af sektorens høje værdiansættelsesniveauer på nuværende tidspunkt.