Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

NoHos omsætning i Q4 voksede drevet af opkøb, og rentabiliteten forblev på et godt niveau, især takket være effektiv omkostningsstyring i Finland. Selskabet reducerede dog udbyttet i overensstemmelse med sin nye udlodningspolitik, som har til formål at forbedre selskabets finansielle position og sikre vækst. Efter vores investeringsbetragtning har selskabet stadig gode forudsætninger for indtjeningsvækst, selvom dette ser ud til at realiseres med en bagvægt. I vores papirer forudsætter et tilstrækkeligt afkastforventning en stærk indtjeningsvækst. Vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling, men understreger, at der er mere usikkerhed forbundet med indtjeningsvækstens koefficient end tidligere. Vores kursmål forbliver på EUR 9,0.

Året afsluttes med god rentabilitet

NoHos Q4-regnskab var ret neutralt i sit operationelle helhedsbillede. Omsætningen voksede svagere end forventet og udelukkende ikke-organisk, men selskabets forbedrede omkostningseffektivitet løftede det operationelle resultat til et godt niveau. Resultatet var dog absolut lavere end i sammenligningsperioden, hvilket vi vurderer primært skyldes udfordringerne for natklubberne i Norge. Især rentabiliteten i Finland var fremragende, hvilket indikerer selskabets evne til at tilpasse sin omkostningsstruktur til det nuværende efterspørgselsmiljø. I 2025 er udfordringerne for natklubberne, der har skabt problemer, nu blevet afhjulpet, og de første tegn på forbedring blev allerede set i Q4 i både Norge og Finland. Vi kommenterede Q4-resultatudviklingen mere detaljeret her.

Et overraskende element i regnskabsmeddelelsen var revisionen af udlodningspolitikken. Tidligere har selskabet i praksis udloddet hele sit resultat til aktionærerne, men med den nye udlodningspolitik (mindst 50 % af EPS) blev selskabets udbytteforslag halveret fra 2024-niveauet. Hermed ønsker selskabet at sikre, at den relative gæld reduceres til målniveauet, uden at det skal skære ned på sine vækstinvesteringer (dvs. opkøb). Hvis gældsniveauet falder hurtigt i de kommende år, og EPS vokser i overensstemmelse med vores estimater, kan det absolutte udbytte hurtigt stige til de seneste års niveauer.

Forudsætninger for indtjeningsvækst er stadig gode

NoHo forventer indtjeningsvækst for regnskabsåret 2026, ligesom sidste år. Vi har reduceret vores estimater for de kommende års indtjening en smule, samtidig med at vores udbytteestimater næsten er halveret i overensstemmelse med selskabets nye udlodningspolitik. Samlet set forventer vi stadig en sund omsætningsvækst og en stærk EBIT-margin fra selskabet i de kommende år. Rentabilitetsudviklingen understøttes af korrigerende foranstaltninger i natklubberne, stærke vækstforventninger i Danmark, nyetableringer, især inden for skalerbare koncepter, den seneste forbedring i branchen samt realisering af synergier fra opkøbte forretningsområder. Den kritiske EPS-forbedring for selskabets historie udskydes dog, og vi forventer, at den justerede EPS, korrigeret for BBS-opskrivningen, først vil vise en klar vækst i H2’26.

Aktiens værdiansættelse kræver indtjeningsvækst

Baseret på det realiserede resultat er NoHos aktie dyrt prissat (P/E 18x), og uden en stærk EPS-vækst er der efter vores mening ingen opadgående potentiale i aktien. Vi ser, at selskabet stadig har gode forudsætninger for indtjeningsvækst, som understøttes af nyetableringer i Finland, reparation/sanering af natklubporteføljen, gode vækstforventninger i Danmark, realisering af synergier fra opkøbte forretningsområder (Triple Trading, Halifax, JJB) og endelig en genoprettende restaurantbranche. I lyset heraf er aktiens værdiansættelse (2027e P/E 10x) efter vores mening attraktiv. Med en udlodningsgrad på godt 50 % er udbytteafkastet i gennemsnit 6 % i perioden 2026-28e, hvilket understøtter afkastforventningen. På kort sigt er der få klare kursdrivere, og aktiens værdistigning er stærkt baseret på selskabets resultater med vedvarende EPS-vækst. Vi anser dog aktiens risiko/afkast for at være tilstrækkelig attraktiv for den tålmodige investor.