NoHo Partners Q1'26: Indtjeningsvækst presser sig på i 2. halvår

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.5.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

NoHos Q1-regnskab var efter vores mening en smule afdæmpet, hvor indtjeningen faldt, især drevet af de internationale forretningsområder. Efterspørgselsperspektivet på kort sigt ser lovende ud, men der er stadig visse usikkerhedsfaktorer forbundet med forventningerne til indtjeningsvækst i slutningen af året. På trods af dette ser vi aktiens afkastpotentiale på mellemlang sigt som attraktivt, understøttet af et højt potentiale for indtjeningsvækst. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling, men sænker kursmålet til 8,5 EUR (tidligere 9,0 EUR) på grund af ændringer i estimaterne.

NoHos begyndelse af året bliver todelt

NoHos Q1-regnskab var efter vores mening varierende i sit operationelle helhedsbillede. Udviklingen i Finland var som forventet, og selskabet lykkedes igen med at opretholde god omkostningsstyring midt i et volatilt driftsmiljø. Resultatet i Finland forblev på niveau med sammenligningsperioden, på trods af en lille nedgang i den organiske omsætning. I udlandet blev NoHos resultat trukket ned af midlertidige udfordringer i Danmark, relateret til usædvanlige vejrforhold, samt et svagt natklubmarked i Norge og porteføljekorrektioner. Koncernens justerede EBIT faldt til 4,9 MEUR og lå også under forventningerne. Et positivt aspekt ved rapporten var efter vores mening den succesfulde genopretning af den norske forretning, hvilket løftede regionens EBIT til et positivt niveau (Q4’25: nul). Selskabets mål er at få det norske resultat i topform i løbet af 2. halvår, hvilket samtidig vil fungere som et element, der understøtter indtjeningsvæksten i slutningen af året. Ifølge NoHo er Q2 startet lovende med hensyn til salg på alle selskabets målmarkeder, hvilket understøtter selskabets tilbagevenden til en indtjeningsvækstbane. Vi kommenterede Q1-resultatudviklingen mere detaljeret her.

EPS-vækstpotentialet er højt, men der er usikkerhed om tidsplanen

NoHo forventer indtjeningsvækst og god rentabilitet for regnskabsåret 2026. Vi ser fortsat gode forudsætninger for indtjeningsvækst med en god start på Q2, en positiv udvikling i den norske portefølje, organisk vækst i Danmark og realisering af opkøbssynergier. På mellemlang sigt ser vækstforventningerne sunde ud, da replikering af skalerbare koncepter, nyetableringer og en genopretning af branchen vil accelerere væksten i det operationelle resultat. Samtidig muliggør en moderat gældsbyrde, at det operationelle resultat kan skaleres til EPS, selvom stigende referencerenter vil bremse indtjeningsvæksten en smule. Vi har reduceret vores indtjeningsestimater for de kommende år på grund af et svagere Q1-resultat end forventet. Vi estimerer, at NoHos EPS vil stige med over 20 % om året i de kommende år. På kort sigt er der dog usikkerhed omkring tidspunktet for indtjeningsvækstens start og dens hældning, både på grund af selskabets interne udfordringer og den svage markedssituation.

Indtjeningsdrevet afkastforventning er efter vores mening attraktiv på mellemlang sigt

Baseret på det realiserede resultat er NoHos aktie efter vores mening udfordrende prissat (P/E 16x), og uden en stærk EPS-vækst er der intet opadgående potentiale i aktien. Vi ser, at selskabet stadig har gode forudsætninger for indtjeningsvækst, hvilket, hvis det realiseres, hurtigt vil reducere værdiansættelsen. I den henseende er aktiens værdiansættelse (2027e P/E 10x) efter vores mening meget attraktiv. NoHo kanaliserer i øjeblikket frie pengestrømme til tilbagebetaling af gæld, hvilket reducerer udbytteafkastets rolle som drivkraft for afkastforventningen, især på kort sigt. Ifølge vores vurdering er de kortsigtede kursdrivere få, og aktiens værdistigning er stærkt baseret på selskabets resultater med bæredygtig EPS-vækst. Vi ser dog aktiens risiko/afkast som attraktiv for den tålmodige investor.