NIBE Q4'24: Der skrues op for genopretningen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 13.2.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

NIBEs Q4-rapport lå noget under vores forventninger, primært på grund af stærkere modvind fra valutaforhold, end vi havde forventet. Den underliggende organiske vækst og marginer var dog stærke, især inden for det vigtige forretningsområde Climate Solutions, hvilket giver os større tillid til den nuværende turnaround. På trods af den seneste stigning i aktiekursen mener vi stadig, at værdiansættelsen (P/E 2026-2027: 25x og 21x) er attraktiv. Som følge heraf gentager vi vores Akkumulér-anbefaling, men øger vores kursmål til 44 SEK pr. aktie (tidligere 38 SEK pr. aktie), primært på grund af øgede estimater og en let reduceret risikoprofil.

Genopretningen fortsætter med stærke marginer

Efter vores opfattelse afsluttede NIBE året stærkt og viste tydelige tegn på, at turnarounden bevæger sig i den rigtige retning. Climate Solutions skilte sig positivt ud med en justeret organisk vækst på 8,7% efter valutaeffekter. Selvom den rapporterede omsætningsvækst var lidt under vores forventninger på grund af en stor negativ valutaeffekt, ser vi det som positivt, at Climate Solutions, som er selskabets største forretningsområde, og hvor de fleste forventninger ligger, fortsat viser en gradvis genopretning, især på det europæiske marked. Mens forretningsområdet Element også fortsat viser en gradvis genopretning, drevet af positiv udvikling inden for jernbanebaseret transport og HVAC-segmentet, forblev Stoves en hæmsko, primært på grund af et svagt europæisk marked.

I Q4'25 steg NIBEs justerede EBIT med 27% til 1.438 MSEK, hvilket slog konsensus og stort set opfyldte vores forventninger i absolutte tal. Efter vores opfattelse præsterede Climate Solutions stærkt og over vores forventninger med en justeret EBIT-margin på 15,7%, hvilket bragte helårsmarginen tilbage til det historiske interval på 13-15%. Stoves overraskede også positivt med en margin på 10,2% på trods af faldende salg og tariffer, hvilket understøtter en potentiel tilbagevenden til dets målinterval på 10-13% i 2026. Elements margin forbedredes gennem produktivitet og omkostningsstyring, selvom den missede vores estimater. På de nederste linjer i resultatopgørelsen steg den justerede EPS til 0,48 SEK, hvilket var på linje med vores forventninger.

Estimater for indtjening en smule opjusteret

Efter vores opfattelse fortsætter NIBEs præstation og markedsdata med at indikere en gradvis genopretning. I Tyskland, et af NIBEs nøglemarkeder, steg salget af varmepumper med 55% i 2025, og ansøgninger om tilskud voksede med 29% år-over-år i Q4'25, hvilket peger på et vedvarende momentum. Andre europæiske markeder, såsom Sverige, Holland, Polen og Danmark, viser også tegn på genopretning, med tocifret vækst i salget af varmepumper i 2025. Mens det samlede billede peger på en styrkelse af slutforbrugerens efterspørgsel på de fleste markeder, vedvarer flere kortsigtede udfordringer, herunder et fortsat trægt nybyggerimarked, modvind fra en styrket SEK og tilskudsrelateret usikkerhed i nogle regioner, såsom USA og Frankrig.

Samlet set har vi sænket vores kortsigtede omsætningsestimater en smule, hvilket afspejler den fortsatte styrkelse af SEK samt en noget langsommere end forventet genopretning i Element og især Stoves i Q4. Vores EBIT-estimater er dog blevet revideret en smule opad på trods af den lavere omsætningsprognose, drevet af bedre produktivitet og operationel omkostningsstyring, end vi tidligere havde forventet, særligt inden for det vigtige forretningsområde Climate Solutions.

Vi anser stadig risiko/afkast som attraktivt

Vi mener, at NIBEs værdiansættelse er høj på faktisk indtjening (justeret P/E seneste 12 måneder: 32x). Selvom vi forventer et nedadgående pres på indtjeningsmultiplerne for de seneste 12 måneder, mener vi, at den stærke indtjeningsvækst på mellemlang sigt, kombineret med et lille udbytteafkast på omkring 1-2%, giver et samlet forventet afkast over vores afkastkrav. Derudover er DCF-værdien også betydeligt højere end den nuværende aktiekurs. Vi anser derfor risiko/afkast forholdet for at være ret godt på det nuværende aktiekursniveau.