Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 24.8.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Vi mener, at NIBEs Q2-regnskab var stærkt, hvilket overgik vores forventninger på de fleste nøglepunkter, og vi har derfor løftet vores EBIT-estimater med ~3% i gennemsnit for 2026-2028e. Efter vores opfattelse styrker den volumenledede indtjeningsvækst, der er set over de seneste ~1,5 år, sammen med ledelsens selvsikre tone omkring et stærkere H2 og fortsat positive underliggende markedsdata, vores overbevisning om, at genopretningen er bæredygtig. Vi mener også, at NIBEs fremadrettede indtjeningsmultipler forbliver acceptable givet selskabets vækst og potentiale for afkast på kapital. Som et resultat gentager vi vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 47 SEK per aktie (tidligere 44 SEK per aktie) med henvisning til øgede estimater.

Volumen og marginer overraskede begge positivt

NIBEs omsætning i Q2 var solid og nåede 10,8 BSEK, en stigning på 7,6% (8,7% FX-justeret organisk), hvilket var foran både vores og konsensus' prognoser. Efter vores opfattelse skilte Climate Solutions sig igen positivt ud, drevet af et stærkt europæisk salg af varmepumper og en solid amerikansk efterspørgsel efter kommerciel HVAC, hvilket mere end opvejede et svagere amerikansk salg til private efter fjernelse af subsidier. Mere overraskende for os var dog styrken i Element, hvor efterspørgsel fra halvleder- og varmepumpeindustrien drev overpræstationen. Mens Q2-omsætningen i Stoves også overgik vores lave forventninger, fortsætter forretningsområdet med at kæmpe med at øge salgsvæksten, primært på grund af et vedvarende svagt europæisk marked. Hvad angår marginer, var resultatet tydeligt bedre, end vi havde forventet. Bruttomarginen steg til 32,1% (30,2%) på grund af højere volumener, bedre udnyttelse og produktivitet. Kombineret med god operationel omkostningsstyring løftede dette driftsresultatet med ~30% til 1,2 BSEK, over både vores og konsensus' prognoser. Vi ser EBIT-marginen på 11,4% som et stærkt signal om, at den volumenledede marginforbedring er ved at tage fat, hvor kun Stoves halter efter på grund af svage volumener og toldmodvind.

Attraktiv vækst med opadgående marginpotentiale

Mens NIBE ikke giver numerisk vejledning, forekom ledelsens tone os klart selvsikker. Ifølge vores vurdering virker genopretningen bæredygtig, det traditionelle sæsonmønster er blevet genetableret, og et stærkere H2 er forventet. Efter vores opfattelse understøttes dette af positive europæiske markedsdata, og givet ledelsens ret gode visibilitet på nuværende tidspunkt, tolker vi det som et positivt signal, at selskabet forventer, at den volumenledede marginforbedring vil fortsætte. Når det er sagt, vedvarer modvind på kort sigt, herunder et trægt nybyggerimarked og usikkerhed om subsidier på visse markeder.

Med henvisning til Q2-overraskelsen har vi løftet vores EBIT-estimater med ~3% i gennemsnit for 2026-2028e, med Climate Solutions og Element i spidsen. For 2026 forventer vi, at Climate Solutions vil vokse ~7% med en EBIT-margin lidt over 14% (historisk interval 13-15%), og at Element vil vokse ~8% med en EBIT-margin lidt under 9% (interval 8-11%). Stoves forbliver efter vores opfattelse en hæmsko, tynget af både det svage europæiske marked og toldmodvind. På mellem- til lang sigt forventer vi en ret høj årlig vækst på ~6-8%, hvilket bør understøtte marginekspansion mod omkring 13%.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling

Baseret på vores estimater for 2026 og 2027 er NIBEs justerede P/E-multipler 25x og 21x, mens de tilsvarende EV/EBIT-multipler er 19x og 16x. Næste års multipler, som gradvist får mere vægt, ligger et godt stykke under selskabets 10-årige medianer. Tilsvarende overstiger det 12-måneders forventede afkast, bestående af solid indtjeningsvækst, en nedside i multipler (Q2’26 seneste 12 måneder P/E ~30x) og et udbytteafkast på cirka 1-2%, vores afkastkrav. Aktien har også en opadgående potentiale i forhold til vores DCF-værdi. Vi mener således, at det samlede værdiansættelsesbillede fortsat understøtter et positivt syn på aktien over en 12-måneders horisont.