Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 07.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 22 estimater)

Neste's Q4-resultat overgik forventningerne med en klar margin, mens forventningerne til salgsvolumen for vedvarende produkter i 2026 var lavere end forventet. Vi har derfor foretaget små negative ændringer i estimaterne for indeværende år som følge heraf. Vi gentager således vores kursmål på 22,0 EUR og vores Reducér-anbefaling. Neste-ledelsens Q4-interview kan ses via dette link.

Marginerne overgik forventningerne i Q4

Neste opnåede en justeret EBITDA på 601 MEUR i Q4, hvilket klart overgik både vores og konsensus' estimater. Indtjeningsvæksten i forhold til den svage sammenligningsperiode blev især drevet af vedvarende produkter, hvor segmentet, trods vedligeholdelsesstop, opnåede et salgsvolumen på 1,1 Mton, hvilket var højere end forventet. Dette, samt en højere end forventet salgsmargin, betød, at resultatet for vedvarende produkter klart overgik forventningerne. Dette blev yderligere understøttet af olieprodukter, hvor de meget høje produktmarginer i slutningen af året resulterede i en ganske høj raffineringsmargin. Takket være den gode resultatudvikling og især styringen af arbejdskapitalen, steg pengestrømmen i Q4 til et stærkt niveau. Dette løftede hele årets pengestrøm til over 1,7 milliarder, hvilket også betød, at hele årets frie pengestrøm blev klart positiv (550 MEUR) efter et vanskeligt 2024. Dette er afgørende, da selskabets gældsætning er høj, og investeringsprojektet i Rotterdam fortsat forbruger betydelige midler. Neste udbetaler et forventet udbytte på 0,20 EUR per aktie.

Salgsvolumen for vedvarende produkter er stramme

Neste fremlagde forventninger for indeværende år, hvor selskabet estimerer, at salgsvolumen for vedvarende produkter vil være på samme niveau som i 2025, og at salgsvolumen for olieprodukter tilsvarende vil falde. Sidstnævnte forventning var forventet, da et vedligeholdelsesstop i Porvoo, som forventes at finde sted i slutningen af året, vil reducere segmentets volumener. Samtidig levede forventningerne til vedvarende produkter ikke op til forventningerne, da vedligeholdelsesaktiviteter også i dette segment tærer på volumenudviklingen. Med hensyn til marginudsigterne var selskabet som forventet tilbageholdende, men efter vores opfattelse har den stærke markedssituation i slutningen af 2025 bidraget til en prisstigning for årsaftaler (ca. 60 % af salgsvolumen for vedvarende produkter) for indeværende år.

Estimaterne sænket grundet udsigterne for vedvarende produkter

Vi har sænket vores estimater for indeværende års operationelle resultat med 4 % som følge af forventningerne til salgsvolumen for vedvarende produkter. Vores opdaterede estimat forventer, at segmentets salgsvolumen vil vokse med godt 1 % til 4,2 Mton, men segmentets indtjeningsvækst vil dog blive understøttet af en højere salgsmargin, som vi estimerer (570 $/ton mod 479 $/ton i 2025). Vores estimater for de kommende år er stort set uændrede, og vi forventer, at vedvarende produkter vil drive indtjeningsvæksten i de kommende år, når færdiggørelsen af Rotterdam-udvidelsen holder segmentets salgsvolumen på en stigende kurs i 2027-2028.

Forventninger til indtjeningsvækst afspejles i prisen

Vi vurderer værdiansættelsesniveauet for Neste's største værdidriver, segmentet for vedvarende produkter, ved hjælp af en sum-of-the-parts-beregning, hvorved vedvarende produkter handles til cirka 10x EV/EBIT i forhold til vores estimerede indtjeningsniveau for 2028. Dette indtjeningspotentiale er baseret på en antagelse om en sund markedssituation og en højere salgsmargin end i den seneste fortid. Derfor mener vi, at den nuværende værdiansættelse indeholder forventninger om en varigt bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på markedet for vedvarende produkter end i den seneste fortid. Dette er efter vores mening berettiget, men samtidig ville et attraktivt afkastforventning fra det nuværende niveau kræve, at marginforventningerne strækkes for højt, hvilket gør forholdet mellem afkast og risiko svagt.