Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.2.2026, 06.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 22 estimater)

Neste offentliggør sit årsregnskab torsdag omkring kl. 09.00. Vi har hævet vores kortsigtede estimater for at afspejle høje marginer for fossile produkter, mens de langsigtede estimater blev hævet af en stigning i estimaterne for salgsmarginalen for vedvarende produkter. I tråd med dette samlede billede hæver vi vores kursmål til 22,0 EUR (tidligere 18,0 EUR), men gentager vores Reducér-anbefaling, hvilket afspejler et afbalanceret værdiansættelsesbillede.

Olieproduktmarginer på et højt niveau i Q4

I vores opdaterede estimat forventer vi, at Neste har opnået en sammenlignelig EBITDA på 504 MEUR i Q4'25 (tidligere 417 MEUR), hvilket er en enorm forbedring i forhold til den svage sammenligningsperiode og er på linje med det spredte konsensusestimat. I estimaterne kommer resultatforbedringen fra både vedvarende produkter og olieprodukter. Vi estimerer, at salgsmængderne for vedvarende produkter er steget med 8 % til lidt over 1 Mton, men en mere betydelig resultatorienteret faktor er den mærkbare stigning i salgsmarginalen fra et svagt niveau i sammenligningsperioden (Q4'25e 440 $/ton vs. 242 $/ton). Absolut set er salgsmarginalen for vedvarende produkter dog ikke særlig god historisk set, og ifølge vores vurdering har Neste blandt andet på grund af vedligeholdelsesstop ikke kunnet drage betydelig fordel af den attraktive markedssituation i Q4. Inden for olieprodukter er det samlede billede lignende, og vi estimerer, at den samlede raffineringsmargin er steget betydeligt fra et moderat niveau i sammenligningsperioden drevet af stærke produktmarginer. Nestes finansielle position er stadig stram (Q3'25 netto rentebærende gæld/EBITDA 4,4x), men vi estimerer, at selskabet vil udbetale et udbytte på 0,20 EUR for sidste år, svarende til året før.

Udsigter med modvind for 2026

Neste gav sidste år forventninger til salgsmængder, men slet ikke til de stærkt volatile marginer for hovedsegmenterne. Mere konkretisering ville være ønskeligt i forhold til den tidligere løse guidance, men dette er udfordrende at levere i en volatil markedssituation. På grund af vedligeholdelsesstoppet i Porvoo forventes salgsmængderne for olieprodukter at falde i indeværende år. Dette, sammen med andre sædvanlige vedligeholdelsesstop, holder væksten i salgsmængderne for vedvarende produkter moderat (2026e Inderes + 8 %), selvom markedsvæksten understøtter efterspørgslen. Den centrale variabel er salgsmarginalen for vedvarende produkter, og her er markedsudsigterne for vedvarende diesel nu stærke. Dette understøttes af forsyningsbegrænsninger i Europa, hvilket har ført til en stigning i markedsprisen i H2'25, som har holdt sig høj. Dette bør afspejles i marginerne for årsaftaler, hvilket forventes at resultere i en stærk indtjeningsvækst fra vedvarende produkter i 2026. I tråd med denne markedsudvikling har vi hævet vores estimater for segmentet, og vores EBITDA-estimater for 2026-2027 steg med 4-8 %. Forbedringen i indtjeningsudsigterne for vedvarende produkter er afgørende i betragtning af selskabets gældsætning og investeringsniveauet i de kommende år (dvs. udviklingen i frit cash flow).

Værdiansættelsesbilledet er afbalanceret

Vi vurderer værdiansættelsesniveauet for Nestes største værdidriver, segmentet for vedvarende produkter, i en sum-of-the-parts-beregning, hvorved vedvarende produkter handles til cirka 10x EV/EBIT i forhold til vores estimerede indtjeningsniveau for 2028. Dette indtjeningspotentiale er baseret på en antagelse om en sund markedssituation og en højere salgsmarginal end i den seneste fortid. Derfor mener vi, at den nuværende værdiansættelse indeholder forventninger om en varigt bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på markedet for vedvarende produkter end i den seneste fortid. Dette er efter vores mening berettiget, men samtidig ville et attraktivt afkastforventning fra det nuværende niveau kræve, at marginforventningerne strækkes for højt efter vores smag.