Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.10.2026, 20.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 estimater)

Neste offentliggør sit Q3-regnskab næste uge torsdag omkring kl. 09.00. Rentabilitetsmæssigt forventer vi, at perioden har været fremragende, selvom vedligeholdelsesstandsningen i Borgå har medført produktionstab. Baggrunden for de to hovedsegments fremragende indtjeningsstyrke er rekordhøje raffineringsmarginer. Vi har opjusteret vores kortsigtet marginforventninger mærkbart, men efter vores opfattelse bør aktiens prisfastsættelse baseres på de langsigtede forventede marginniveauer. Dermed gentager vi vores kursmål på 35,0 euro og fastholder vores Akkumulér-anbefaling.

Resultatforventningerne er høje for Q3

Vi har opjusteret vores kortsigtede estimater og forventer, at Neste i Q3’26 nåede et justeret EBITDA på cirka 1,2 milliarder, hvilket svarer til mere end en fordobling af resultatet fra sammenligningsperioden. Efterspørgselsbilledet for fornybare produkter er forbliver ret stærkt, og udbudsbegrænsningerne på det europæiske marked understøtter marginerne for vedvarende diesel til vejtransport. Marginerne understøttes yderligere af knapheden på raffineringskapacitet for traditionel diesel i Mellemøsten og Rusland. Denne samme begrænsning i udbuddet af traditionel diesel har også kunnet ses i raffineringsmarginen, som har sat rekordhøje niveauer i Q3. Vores vurdering er, at væksten i mængden af fornybare produkter i Q3 forblev begrænset som afspejling af produktionsbegrænsninger, men i vores estimater vil den markante stigning i salgsmarginen (Q3’26e 1150 $/ton vs. Q3’25 480 $/ton) mere end tredoble resultatet i forhold til sammenligningsperioden. Omvendt har vedligeholdelsesstandsningen i Borgå ædt mærkbart af salgsmængderne for Olieprodukter, men på trods af dette forventer vi, at resultatet er krøbet op over sammenligningsperioden hjulpet på vej af en mere end fordoblet raffineringsmargin.

Volumenudsigterne er uændrede

Vedligeholdelsesstandsningen i Borgå er blevet gennemført med succes, og dermed er helårsproduktionsudsigterne efter vores vurdering forblevet uændrede. Resten af året byder stadig på sædvanlige vedligeholdelsesstandsninger for fornybare produkter, men vi forventer, at selskabet gentager sine tidligere brede udsigter for det inneværende år, som peger på faldende salgsmængder for Olieprodukter og salgsmængder for fornybare produkter på cirka samme niveau som det foregående år.

Vi har også opjusteret vores estimater for de kommende kvartaler

Marginer udsigterne for begge forretningsområder er stærke ud over det afsluttede kvartal, da markedsvæksten drevet af reguleringen for fornybare produkter opretholder udbudsbegrænsningerne under hensyntagen til branchens lange investeringscyklusser. Der kan heller ikke forventes en løsning på knapheden på raffineringskapacitet for fossil diesel, så længe de geopolitiske konflikter fortsætter. Mod denne baggrund har vi foretaget opjusteringer af vores estimater for H2’26 samt det næste år i begge segmenter i større omfang. Dermed steg vores estimat for det justerede EBITDA for 2027 med 16 %. Vi tror på, at markedet vil genfinde balancen, og at marginerne vil falde fra det nuværende niveau på sigt, men det er meget vanskeligt at vurdere timingen herfor.

Værdiansættelsen er attraktiv

Da vi tror på, at marginerne vil vende tilbage til et lavere niveau på sigt, baserer vi ikke vores standpunkt om aktiens værdi på de kortsigtet rekordhøje marginer. Med vores estimater for 2028 baseret på lavere marginniveauer handles Fornybare produkter efter vores beregninger til en EV/EBIT-multiplum på cirka 9x. Dette er efter vores opfattelse et attraktivt niveau i forhold til selskabets kvalitet og afspejler samtidig, at markedet ikke prissætter de nuværende marginniveauer som bæredygtige over tid. Det finder vi velbegrundet, men mod denne baggrund anser vi også aktiets risiko/afkast-forhold for at være attraktivt.