Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Modulights Q1-omsætning lå under sammenligningsperioden og vores estimat. Til gengæld var resultatet og pengestrømmen bedre end forventet som følge af lavere omkostninger. Produktudviklingspipelinen voksede til 36 projekter med tre nye kunder, og faktureringen fra Pay-Per-Treatment (PPT)-forretningsområdet mere end fordobledes år-til-år. Selskabet offentliggjorde for nylig forventninger for indeværende år: selskabet forventer vækst i omsætning og EBITDA sammenlignet med 2025. Vores investeringsbetragtning forbliver uændret med moderate ændringer i estimaterne, så vi gentager vores anbefaling (reducer) og kursmål på 1,2 EUR.

Lavere omsætning end ventet, men guidance indikerer en positiv udvikling for resten af året

Modulights Q1-omsætning var 1,50 MEUR, et fald på 7 % fra sammenligningsperioden (Q1'25: 1,61 MEUR). Omsætningen lå også under vores estimat (1,79 MEUR). Ifølge selskabets kommentarer er den øgede kundeaktivitet, der startede sidste sommer, begyndt at materialisere sig i ordrer, men disse påvirkede endnu ikke Q1-omsætningen fuldt ud, men vil understøtte omsætningen i løbet af resten af året. Den behandlingsbaserede PPT-omsætning voksede med over 100 % år-til-år, selvom forretningsområdet absolut set stadig er relativt lille (over 1 MEUR i 2025). Selskabet bemærkede, at fremskridt i kliniske forsøg kan medføre volatilitet i omsætningen mellem kvartaler i fremtiden. Selskabet udstedte i sidste uge forventninger for 2026, hvor omsætning og EBITDA forventes at vokse. Forventningerne indikerer en mindst moderat stigning i omsætningsvæksten i løbet af året.

Rentabiliteten forbedredes takket være lavere omkostninger

Q1 EBITDA var 0,33 MEUR (Q1'25: -0,58 MEUR), og EBITDA-marginen steg til 22,1 % (-36,2 %). Ved fortolkning af EBITDA er det vigtigt at bemærke aktiveringen af R&D-omkostninger i balancen, som direkte forbedrer den, og som udgjorde 0,95 MEUR i Q1 (produktion til eget brug i resultatopgørelsen). Driftsresultatet var -1,06 MEUR og oversteg vores estimat (-1,28 MEUR). Overstigningen af estimaterne skyldes lavere driftsomkostninger end forventet: antallet af medarbejdere faldt til 62 (Q1'25: 70), og andre driftsomkostninger (0,63 MEUR) faldt også markant (Q1'25: 0,9 MEUR). Driftsomkostningerne varierer fra kvartal til kvartal, men Modulight ser ud til at have opnået større omkostningsbesparelser end forventet som følge af sidste års restruktureringsforhandlinger. Pengestrømmen efter investeringer var -0,17 MEUR, hvilket positivt blev påvirket af en engangsreduktion i arbejdskapitalen (0,38 MEUR). Likvide beholdninger ved udgangen af perioden var 9,1 MEUR (Q1'25: 14,6 MEUR), og netto kassebeholdningen var 6,59 MEUR (Q1'25: 10,6 MEUR). Udsigterne for likviditet er forbedret med faldende omkostninger, men finansieringsrisikoen er efter vores vurdering stadig høj.

Vi nedjusterer omsætning og omkostninger

Vi nedjusterer vores estimater for både omsætning og omkostninger. Baseret på Q1 forventes omsætningen at udvikle sig lidt langsommere end vores tidligere forventninger, og omkostningsniveauet ser ud til at være betydeligt lavere end vores tidligere estimater. Revisionerne af omkostningerne er ret store, især baseret på udviklingen i antallet af medarbejdere.

Risici tynger potentialet i værdiansættelsen

Værdiansættelsen af aktien er unøjagtig på grund af usikkerheden omkring resultaternes og pengestrømmenes turnaround. Værdiansættelsen er stærkt baseret på fremtidige estimater, og den tilhørende estimatrisiko er høj. EV/S-multiplerne er 5,8x-4,1x for 2026-27, hvilket vi anser for forsigtigt attraktivt baseret på vækst- og rentabilitetspotentialet. På den anden side er finansieringsrisikoen og usikkerhederne forbundet med vækst høje. DCF-modellen (1,2 EUR) indikerer, at aktiens opadgående potentiale er begrænset. Potentielle positive overraskelser kan dog hurtigt gøre værdiansættelsesbilledet mere attraktivt.