Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF-format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Modulights aktiekurs er faldet efter Q3-regnskabet, selvom regnskabet som helhed var positivt, og resultatet overgik vores forventninger. Selskabets historie udvikler sig gradvist i den rigtige retning, selvom visibiliteten i forhold til fremtiden fortsat er lav. Forbedrede resultater og pengestrømme har desuden sænket finansieringsrisikoen. Vi gentager kursmålet på 1,15 EUR og opgraderer vores anbefaling til Køb (tidligere Reducér), da risiko/afkast-forholdet efter kursfaldet efter vores opfattelse er blevet attraktivt.

Q3-regnskabet trak selskabet i den rigtige retning

Modulights omsætning i Q3 voksede med 7 % og var på linje med vores estimat. Væksten blev trukket af PPT-forretningsområdet, som blev fordoblet til cirka 0,5 MEUR. Ordreindgangen var stærk på 3,5 MEUR, og en større del af ordrerne end tidligere bestod af produktsalg i stedet for produktudvikling. Produktudviklingspipelinen voksede til 37 projekter, og ifølge ledelsen forsøger nogle af kunderne at fremskynde overgangen til produktion. Driftsresultatet overgik klart vores estimat. Årsagen til overskridelsen var lave driftsomkostninger samt delvist engangsposter, såsom ændring i varelagre og andre driftsindtægter (i alt cirka 0,5 MEUR). Centralt er desuden dækningsbidraget, som er forbedret gradvist og allerede i gennemsnit ligger på cirka 85 %. Dette svarer til det fremragende niveau før noteringen. Den frie pengestrøm var i det seneste kvartal i plus, hvilket naturligvis var en meget positiv overraskelse. Pengestrømmen er blevet forbedret gradvist i allerede flere kvartaler, hvilket har mindsket finansieringsrisikoen. Netto kassebeholdning var ved periodens udgang 4,95 MEUR og egenkapitalkvoten 93 %. Med vores nuværende estimater er kassebeholdningen tilstrækkelig til, at pengestrømmen bliver positiv.

Estimat uændrede

Vi bibeholder vores estimater uændrede, da selskabet ikke er kommet med nyheder efter Q3-regnskabet. Vores omsætningsestimat for det aktuelle år er 7,2 MEUR, hvilket svarer til vækst i overensstemmelse med guidance og forudsætter en omsætning på over 2,1 MEUR fra Q4. Den stærke ordreindgang i Q3 og den 1,5 MUSD store pilotproduktionsordre inden for neurovidenskab, der blev offentliggjort i september, understøtter opnåelsen af guidance og estimater. For næste år estimerer vi, at omsætningen vil vokse med 36 % til 9,8 MEUR, og at driftsresultatet vil forbedres til -3,0 MEUR. Vores estimater forudsætter, at driftsresultatet bliver positivt i 2029. Visibiliteten i forhold til væksten er lav, så overraskelser i den ene eller anden retning kan være store. De centrale vækstdrivere er overgangen af kundeprojekter til produktion, væksten i PPT-forretningsområdet samt som en option Aura Biosciences' fase 3-øjenkræftstudie, hvis resultater ventes i H2’27.

Risiko/afkast-forholdet blev attraktivt

Grundet selskabets uprofitable natur baserer vi værdiansættelsen på EV/S-multiplinet og DCF-beregningen. I takt med kursfaldet er EV/S-multiplerne faldet til cirka 5x og 4x på anslåede tal for 2026–27. Multiplerne forudsætter, at den positive udvikling fortsætter, hvilket vi vurderer, at der er gode forudsætninger for, når man tager afsæt i det lave omsætningsniveau. Vores DCF-beregning giver aktien en værdi på 1,2 EUR, og baseret på scenarier varierer værdien mellem 0,3 og 2,4 EUR. Risiciene er fortsat betydelige, idet usikkerheden om estimaterne er stor, og finansieringsrisikoen på trods af den positive udvikling stadig er forhøjet. På den anden side kan kommercielle gennembrud hurtigt løfte vækstforventningerne og de acceptabel værdiansættelsesmultipler. Samlet set vurderer vi, at risiko/afkast-forholdet igen er attraktivt efter kursfaldet.