Metsä Board Q4'25: Optimismen er stadig skrøbelig

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 06.27 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 7 estimater)

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. Selskabets kortsigtede udsigter er stadig vanskelige, selvom de igangværende massive effektiviseringstiltag og et i det mindste midlertidigt fald i træpriserne baner vejen for et vendepunkt i indtjeningen. Vi sænkede dog vores volumenestimater for den nærmeste fremtid, da markedsgenopretningen lader vente på sig, hvilket resulterede i et markant fald i vores estimater for de kommende år. Vi anser ikke Metsä Boards afkastforventninger på kort eller mellemlang sigt som attraktive, når man tager hensyn til det tidskrævende vendepunkt i indtjeningen og et potentielt strukturelt svækket driftsmiljø.  

Også Q4 rapporterede et stort tab, men pengestrømmen rullede

Metsä Boards omsætning faldt i Q4 med 12 % til 394 MEUR, hvilket var lavere end vores estimater og konsensusestimater. Faldet i omsætningen skyldtes især et fald i karton- og cellulosevolumener. Faldet i kartonvolumener skyldtes svag efterspørgsel, forbrugernes forsigtighed samt tabte leverancer af foldekarton i Amerika på grund af told (kartonleverancer i Amerika -24 % i Q4). Metsä Boards justerede EBIT faldt i Q4 til -35 MEUR, hvilket overgik konsensus og var på linje med vores estimat. Bag det store tab lå lav efterspørgsel, selskabets tiltag for at reducere lagre, tabet fra associeret selskab Metsä Fibre (svagt cellulosemarked) og høje træomkostninger. Det justerede resultat inkluderede 14 MEUR i indtægter fra forsikringserstatning relateret til tidligere udstyrsfejl på Kemi-fabrikken. På bundlinjen var tabene endnu større på grund af engangsudgifter. Pengestrømsmæssigt var regnskabet stærkt (Q4: pengestrøm fra driftsaktiviteter 156 MEUR), da selskabet reducerede sine lagre og omstrukturerede finansieringen af sine træindkøb, hvilket frigjorde arbejdskapital. Metsä Board udbetaler naturligvis ikke udbytte fra det stærkt underskudsgivende sidste år.

Vi sænkede vores volumenestimater for de kommende år

Metsä Board gav som forventet ingen forventninger til Q1 eller hele 2026. Kartonleverancerne stiger sæsonmæssigt i Q1 også i år, men regnskabet gav ingen klare tegn på en opmuntring af den underliggende efterspørgsel. I H2 vil de faldende træpriser begynde at reducere selskabets omkostninger i løbet af året, og effektiviseringstiltagene i forbindelse med det massive spareprogram på 200 MEUR skrider også frem. På den anden side forventes valutaer at give en modvind på 20 MEUR i Q1, efter at afdækningerne er udløbet. 

Vi sænkede vores indtjeningsestimater yderligere for den nærmeste fremtid, hvilket især skyldtes en justering nedad af for optimistiske volumenforventninger i forhold til den fortsat vanskelige markedssituation og faldende forventninger til salg af yderligere emissionsrettigheder. Vi forventer stadig, at selskabet vil miste en vis markedsandel i USA på grund af told, især fra den største Husum-enhed, hvilket er svært at kompensere for på andre kartonmarkeder i den nuværende overkapacitetssituation. Med vores estimater vil Metsä Boards indtjeningsniveau for de kommende år forblive utilfredsstillende (ROCE-% < WACC-%), selvom vi forventer, at effektiviseringstiltagene og en mild cyklisk genopretning drevet af den europæiske økonomi og det globale cellulosemarked vil vende selskabets indtjening til vækst fra et betydeligt driftstab i 2025 til årene 2026-2028.

Det samlede billede af værdiansættelsen er ikke attraktivt

Metsä Boards P/E-tal for 2026 og 2027, ifølge vores estimater, er henholdsvis 27x og 13x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er 9x og 6x. Vi mener, at aktiens risikoniveau stadig er højt, og at indtjeningsværdiansættelsen ikke er billig i forhold hertil på 12 måneders sigt. På grund af det svage afkastperspektiv fra balancen er selv det balancebaserede P/B-tal (2025 TOT 0,6x), som er faldet til det laveste niveau i mands minde, ikke attraktivt. Værdiansættelsen er også med en lille præmie på relative indtjeningsmultipler for indeværende år. Derfor forbliver aktiens 12-måneders afkastforventning i vores optik svag, og vi afventer den nye strategi, der snart offentliggøres, med en forsigtig investeringsbetragtning.