Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus)

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. Vi har sænket selskabets estimater for Q3 og de kommende år en smule på grund af makro- og markedsdata, der er faldet lidt svagere ud end ventet. Vi ser fortsat ikke Metsä Board-aktiens afkastforventning som attraktiv, når man tager i betragtning, at en indtjenings-turnaround selv under de bedste omstændigheder kræver tid, samt at driftsmiljøet delvist er svækket strukturelt. Metsä Board offentliggør sit Q3-regnskab torsdag den 29.10.

Det samlede billede af driftsmiljøet er efter vores opfattelse vanskeligt

Den seneste nyhedsstrøm om makroøkonomien har været sløj for Metsä Board, da inflationens acceleration som følge af den geopolitiske situation og stigningen i markedsrenterne er negative drivkræfter for genopretningen af efterspørgslen efter karton, som længe har været i dødvande. Derudover øger inflationstrykket, især hvad angår logistik og kemikalier, selskabets omkostningsstruktur. På den anden side har der også været positive nyheder fra branchen, idet kartonkapacitet er forsvundet fra Europa som følge af forskellige aktørers økonomiske vanskeligheder, i det mindste midlertidigt, og produktionskapaciteten for langfibret papirmasse er også blevet lukket permanent i f.eks. Nordamerika i løbet af Q3. Desuden er EUR/USD-kursen svækket den seneste tid.

Estimatene faldt yderligere

Vi har sænket vores estimater for Metsä Board for Q3 en smule, hvilket især relaterer sig til forbrugerkartonvolumen og effektivitetshåndtaget for kapacitetsudnyttelsen (herunder Husum-fabrikkens markedsbetingede lange produktionsstop) samt et omkostningsmiljø, der i nogen grad er mere inflatorisk end vores tidligere forventninger, navnlig for så vidt angår logistik. Metsä Board kan have modtaget tilbagebetalinger af amerikanske toldsatser i Q3, men en del af disse penge kan ende hos kunder, der i en stram konkurrencesituation har været nødt til at sluge prisstigninger. Selskabets indtjening i forhold til Q3’25 er blevet understøttet af den gradvise fremgang i det omfangsrige besparelses- og effektiviseringsprogram (i alt 200 MEUR). Vi venter, at Metsä Board omsætning i Q3 faldt med yderligere 5 % til 418 MEUR, og at det justerede EBIT lå i nærheden af rentabilitetsgrænsen på 6 MEUR (mod et stærkt uprofitable Q3’25). Vores estimat er en anelse mere optimistisk end konsensus hvad angår resultatet.

For Q4 og de kommende år har vi – som afspejling af makrosituationen – sænket vores volumenestimater og hævet vores omkostningsskøn samt estimater for gennemsnitspriser. Desuden har vi justeret vores EUR/USD-estimater en anelse i en gunstig retning for selskabet i kølvandet på de seneste valutakursbevægelser. I år venter vi, at selskabet leverer et resultat tæt på nul, idet besparelses- og effektiviseringstiltag samt et lille fald i træpriserne trækker indtjeningen op på trods af belastningen fra krigen i Iran. I de kommende år vurderer vi, at resultatforbedringen vil fortsætte drevet af en mild cyklisk genopretning i den europæiske økonomi og det globale massemarked, moderate markedsandelsgevinster (mod økonomiske vanskeligheder hos visse europæiske konkurrenter) samt besparelses- og effektiviseringstiltag. Med vores estimater vil Metsä Boards indtjeningsniveau forblive utilfredsstillende i de kommende år (ROCE-% < WACC-%), da den hårde konkurrence på kartonmarkedet (inkl. kinesiske aktører) samt et fundamentalt stramt træmarked udgør strukturelle begrænsninger for selskabets og branchens rentabilitet.

Vi ser fortsat ikke værdiansættelsen som attraktiv

Metsä Board-aktiens EV/EBITDA-multipel på cirka 15x baseret på vores estimater for indeværende år er høj. Aktiens risikoniveau er efter vores opfattelse fortsat forhøjet, og indtjeningsværdiansættelsen er heller ikke billig i forhold hertil for det næste år (2027e: P/E 14x). På grund af balancens svage afkastudsigter og risikoen for nedskrivninger af anlægsaktiver frister det balancebaserede P/B-forhold (2026e: 0,7x), der er faldet til det laveste niveau i mands minde, heller ikke. Værdiansættelsen ligger desuden på en præmie baseret på dette års relative indtjeningsmultipler, og der er intet upside til DCF-værdien. Dermed forbliver især aktiens 12-måneders afkastforventning i vores papirer på et fortsat svagt niveau, der er uinteressant i forhold til at tage risici.