Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 7.8.2026, 04.05 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 6 estimater)Vi gentager vores Reducér-anbefaling på Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. Det samlede billede af selskabets markedssituation er stadig vanskeligt, selvom der også er kommet svage positive signaler fra de seneste nyheder. Makroeffekterne af krigen i Iran er også en bremse, selvom de igangværende og veludførte massive effektiviseringstiltag og faldet i træpriserne forventes at bringe selskabets resultat til omkring nul i år. Vi anser stadig ikke Metsä Boards afkastforventning for attraktiv, når man tager den tidskrævende turnaround og et potentielt strukturelt svækket driftsmiljø i betragtning.

I Q2 oversteg det operationelle resultat rentabilitetsgrænsen

Metsä Boards omsætning faldt i Q2 med 6 % til 432 MEUR, hvilket var i overensstemmelse med vores estimat og oversteg konsensus en smule. Faldet i omsætningen skyldtes et fald i kartonvolumen på grund af markedsforhold, en vis fleksibilitet i kartonpriserne ved årsskiftet, Metsä Fibres produktionsbegrænsninger samt valutakurser (afdækket EUR/USD). Metsä Boards justerede EBIT steg i Q2 til 3 MEUR efter fire underskudsgivende kvartaler, hvilket var et resultat, der snævert oversteg vores estimater og konsensusestimater, som lå på rentabilitetsgrænsen. Resultatet fik betydelig støtte fra besparelser og effektiviseringstiltag samt faldet i træpriserne, men faktorerne bag faldet i omsætningen og stigningen i logistikomkostninger som følge af krigen i Iran begrænsede delvist effekten. På bundlinjen endte Metsä Boards justerede EPS på et tab på 0,01 EUR, hvilket svarede til estimaterne. Pengestrømsmæssigt var regnskabsmeddelelsen moderat efter et svagt Q1, selvom der stadig blev bundet en smule arbejdskapital i Q2. 

Vi foretog ingen større ændringer i estimaterne

Metsä Board gav ingen guidance for Q3 eller hele året, hvilket var i tråd med vores forventninger. I Q3 forventes kartonvolumen at forblive stabil. Dette var efter vores mening en let positiv overraskelse, da vi mistænkte, at den forbedrede markedssituation for karton i Q2 delvist skyldtes kundernes forberedelse på potentielle forsynings- og prisrisici. På den anden side vil der i Q3 sandsynligvis være et længere produktionsstop i Husum end tidligere forventet på grund af markedsforhold, hvilket tydeligt vil påvirke resultatet (mod. i Q2 oversteg kartonproduktionen leverancerne). Derudover vil makroeffekterne af krigen i Iran opretholde omkostningspresset, og valutaerne vil også give modvind i Q3. Modvirkende faktorer er de vellykkede besparelser og lette prisstigninger, i hvert fald i USA's eksport. 

Vi er stadig ikke helt overbeviste om, at selskabet fuldt ud kan implementere de meget aggressive effektiviseringstiltag, så de slår igennem på resultatet. Selskabet har rigelig tom kapacitet, især på den stadig underskudsgivende Husum-fabrik. Dette er svært at sælge på markeder med overkapacitet, på trods af økonomiske vanskeligheder hos nogle centraleuropæiske aktører. Også markedet for nåletræscellulose er vanskeligt i den nærmeste fremtid, selvom udbuddet af nåletræscellulose også vil falde fra markedet i løbet af året som følge af langvarige vanskeligheder. Vi tror, at effektiviseringstiltagene samt en mild cyklisk genopretning drevet af den europæiske økonomi og det globale cellulosemarked vil løfte selskabets resultat til nul i 2026 og holde det i klar stigning i 2027-2028. På trods af forbedringsforventningerne forbliver Metsä Boards resultatniveau dog utilfredsstillende i de kommende år (ROCE-% < WACC-%).

Det samlede værdiansættelsesbillede er stadig ikke attraktivt

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel for indeværende år, ifølge vores estimater, er høj på cirka 14x. Selvom Q2-tallene og de seneste nyheder har reduceret sandsynligheden for det mest negative scenarie, er aktiens risikoniveau stadig forhøjet, og indtjeningsværdiansættelsen er ikke billig selv for næste år (2027e: P/E 13x). På grund af balancens svage afkastudsigt er selv en lav P/B-værdi (2026e: 0,7x) ikke attraktiv. Værdiansættelsen er også med en præmie for indeværende år baseret på relative indtjeningsmultipler. Derfor forbliver aktiens 12-måneders afkastforventning i vores papirer tydeligt i et uinteressant område.