Metsä Board Q1'26 preview: Krigen i Iran gør ikke en turnaround lettere

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.4.2026, 03.55 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 7 estimater (konsensus)

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. De makroøkonomiske konsekvenser af krigen i Iran gør ikke selskabets turnaround lettere, selvom de igangværende massive effektiviseringstiltag og den faldende træpris vil reducere selskabets tab i år. Vi har dog yderligere sænket vores kortsigtede estimater for Metsä Board, men vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores mellemlange estimater. Vi anser stadig ikke Metsä Boards afkastforventning for attraktiv, selv med en turnaround, der i bedste fald vil tage tid, og et potentielt strukturelt svækket driftsmiljø.  

Driftsmiljøet har fortsat været vanskeligt i begyndelsen af året

Metsä Boards driftsmiljø har fortsat været vanskeligt i Q1, da efterspørgslen på kartonmarkedet har været svag på grund af en vanskelig udgangssituation og de byrder, som krigen i Iran har påført forbrugertilliden og inflationen. På papirmasse-markederne har svage dækningsbidrag tvunget Metsä Fibre til at begrænse sin produktion igen i år. Derudover har modvind fra valutaer (stærkere EUR/USD) først for alvor ramt Metsä Board i Q1 på grund af afdækninger. Et lyspunkt er faldet i træpriserne, selvom vi stadig er forbeholdne over for holdbarheden af dette fald. Selskabets besparelses-, effektiviserings- og udviklingstiltag på i alt 200 MEUR, som blev påbegyndt sidste år, vil også fortsat understøtte resultatet i år.

Vores kortsigtede estimater faldt yderligere

Vi sænkede vores Q1-estimater for Metsä Board, primært på grund af Metsä Fibres længere produktionsbegrænsninger end tidligere forventet, visse justeringer af omkostningsestimaterne og et fortsat stærkt fokus på cash flow i kartonsalget. Vi estimerer, at Metsä Boards omsætning faldt yderligere 13 % i Q1 til 417 MEUR, og at den justerede EBIT var et underskud på 14 MEUR. Vores estimater for Q1 er ret tæt på konsensus.

Vi sænkede også vores estimater for indeværende år vedrørende papirmasse- og kartonvolumener, især for begyndelsen af året, da der endnu ikke er klare tegn på en bedring i efterspørgslen. Vi foretog ingen større ændringer i vores estimater for de kommende år ud over finjusteringer.

Metsä Board arbejder på et massivt resultatforbedringsprogram på 200 MEUR, hvoraf 100 MEUR kommer fra direkte omkostningsbesparelser og de resterende 100 MEUR fra andre rentabilitetsforbedrende tiltag relateret til både forsyningskædestyring og kommercielle aktiviteter. Vi er stadig ikke helt overbeviste om, at selskabet fuldt ud kan implementere de meget aggressive effektiviseringer i resultatet. Vi forventer stadig, at selskabet har mistet en vis markedsandel i USA på grund af told. Dette er svært at kompensere for på andre kartonmarkeder i den nuværende overkapacitetssituation, især da konsekvenserne af krigen i Iran for efterspørgslen i forbrugersektoren efter vores mening er fundamentalt negative. Med vores estimater vil Metsä Boards resultatniveau for de kommende år forblive utilfredsstillende (ROCE-% < WACC-%), selvom vi mener, at effektiviseringstiltagene samt en mild cyklisk genopretning drevet af den europæiske økonomi og det globale papirmasse-marked vil vende selskabets resultat fra et betydeligt driftstab i 2025 til vækst i årene 2026-2028.

Det samlede værdiansættelsesbillede er stadig ikke attraktivt

Metsä Boards P/E-tal for indeværende år er 40x ifølge vores estimater, og den tilsvarende EV/EBITDA-multipel er cirka 9x. Aktiens risikoniveau er efter vores mening stadig høj, og indtjeningsvurderingen er ikke billig i forhold til dette, selv for næste år (2027e: P/E 11x). På grund af balancens svage afkastudsigt er selv det balancebaserede P/B-tal (2026e: 0,6x), som er faldet til det laveste niveau i mands minde, ikke attraktivt. Værdiansættelsen er også med en præmie for indeværende år baseret på relative indtjeningsmultipler. Derfor forbliver aktiens 12-måneders afkastforventning i vores papirer stadig svag.