Metsä Board Q1'26: Bevisbyrden er stadig tung

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.39 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 6 estimater (konsensus)

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 EUR. Selskabets markedssituation er stadig vanskelig, og vi har yderligere reduceret vores volumen- og indtjeningsestimater for den nærmeste fremtid. De makroøkonomiske konsekvenser af krigen i Iran letter heller ikke selskabets turnaround, selvom de igangværende og veludviklede massive effektiviseringstiltag og den faldende træpris vil reducere selskabets tab i år. Vi anser stadig ikke Metsä Boards afkastforventning for attraktiv, selv med en turnaround, der i bedste fald vil tage tid, og et potentielt strukturelt svækket driftsmiljø.

Q1-resultatet var underskudsgivende, men cirka i tråd med vores estimater

Metsä Boards omsætning faldt i Q1 med 18 % til 394 MEUR, hvilket var en hurtigere nedgang end vores estimater og konsensusestimater. Faldet i omsætningen skyldtes et fald i kartonvolumener af markedsrelaterede årsager, en vis fleksibilitet i kartonpriserne ved årsskiftet, produktionsbegrænsninger hos Metsä Fibre samt valutakurser (afdækket EUR/USD). Metsä Boards justerede EBIT var et underskud på -11 MEUR i Q1, hvilket var lidt bedre end vores estimat og tydeligere bedre end konsensus. Underskuddet skyldtes lav volumen og deraf utilfredsstillende effektivitet (især i den største enhed i Husum), associeret selskab Metsä Fibres tab på grund af et svagt papirmasse marked samt modvind fra valuta, da afdækningerne udløb. På bundlinjen lå den justerede EPS, der afspejlede det operationelle resultat, lidt over estimaterne på -0,03 EUR. Metsä Boards pengestrøm var tydeligt negativ i Q1, da arbejdskapitalen begyndte at stige fra det usædvanligt lave niveau ved årets udgang som følge af lageropbygning og normale sæsonmæssige faktorer.

Vores kortsigtede estimater faldt yderligere

Metsä Board gav ingen guidance for Q2 eller hele året, hvilket var i tråd med vores forventninger. I Q2 forventes volumenerne at stige drevet af sæsonmæssige faktorer og kundernes lageropbygning, men der er ingen tegn på bedring i den underliggende efterspørgsel. Logistik- og kemikalieomkostningerne stiger med 10 MEUR i Q2, og vedligeholdelsessæsonen begynder også. I den nuværende efterspørgselssituation er det svært eller endda umuligt at overføre stigende omkostninger til kunderne. Efter regnskabsmeddelelsen sænkede vi vores estimater for indeværende år og næste år en smule, især for kartonvolumenerne. På længere sigt var ændringerne i estimaterne små.

Vi er stadig ikke helt overbeviste om, at selskabet fuldt ud kan implementere de meget aggressive effektiviseringer, så de afspejles i resultatet. Selskabet har rigelig tom kapacitet, især på den underskudsgivende Husum-fabrik. Dette er svært at sælge rentabelt til andre kartonmarkeder på grund af den nuværende overkapacitet, især da konsekvenserne af krigen i Iran for efterspørgslen i forbrugersektoren efter vores mening er negativ i udgangspunktet, på trods af en bedre konkurrenceposition end centraleuropæiske aktører. Med vores estimater vil Metsä Boards indtjeningsniveau for de kommende år forblive utilfredsstillende (ROCE-% < WACC-%), selvom vi tror, at effektiviseringstiltagene samt en mild cyklisk genopretning drevet af den europæiske økonomi og det globale papirmasse marked vil vende selskabets resultat fra et betydeligt driftstab i 2025 til vækst i årene 2026-2028.

Det samlede værdiansættelsesbillede er stadig ikke attraktivt

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel for indeværende år, ifølge vores estimater, er høj på cirka 12x. Aktiens risikoniveau er efter vores mening stadig forhøjet, og indtjeningsværdiansættelsen er ikke billig i forhold hertil, selv for næste år (2027e: P/E 12x). På grund af balancens svage indtjeningsudsigt er den balancebaserede P/B-værdi (2026e: 0,6x), som er faldet til det laveste niveau i mands minde, heller ikke attraktiv. Værdiansættelsen er også med en præmie for indeværende år baseret på relative indtjeningsmultipler. Derfor forbliver aktiens 12-måneders afkastforventning i vores papirer på et svagt og uinteressant niveau i forhold til risikotagning.