Metacon Q4'25: Rekordkvartal, øjne på næste store ordre

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 12.2.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Metacons Q4-tal overgik vores forventninger markant og markerede det stærkeste kvartal i selskabets historie. Selskabet har dog ikke meddelt nye ordrer siden september 2025, og vi havde forventet endnu en stor ordre nu. Som følge heraf, da vi anser ordreindgang for at være den vigtigste drivkraft for omsætningsvisibilitet, har vi indtaget et mere forsigtigt standpunkt i vores kortsigtede estimater. På trods af disse nedjusteringer mener vi, at den nuværende værdiansættelse tilbyder en attraktiv risiko/afkast-profil. Som et resultat heraf øger vi vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér), men sænker vores kursmål til 0,40 SEK per aktie (tidligere 0,60 SEK), primært på grund af lavere estimater.

Q4-omsætning markant over vores forventninger

Metacons Q4-omsætning nåede 90,1 MSEK, hvilket repræsenterer en stærk stigning sammenlignet med året før, dog fra en lav base på grund af begrænset projektaktivitet i samme periode i 2024. Omsætningen oversteg vores forventninger markant, primært på grund af en højere end forventet færdiggørelsesgrad i igangværende elektrolyseprojekter i Grækenland, Rumænien og Marokko. Selvom omsætningen var markant over vores prognose, resulterede høje variable omkostninger og lidt højere end forventede driftsomkostninger i et EBIT på -13,5 MSEK, stort set på linje med vores estimater. For hele året 2025 forbedredes EBIT til -58,0 MSEK fra -134,2 MSEK året før, hvilket viser en klar udvikling mod rentabilitet i takt med at omsætningsgrundlaget udvides.

Ved udgangen af Q4'25 udgjorde Metacons kontantbeholdning 69,0 MSEK, hvoraf 25,3 MSEK var blokerede bankmidler. Den 20. januar 2026 meddelte Metacon dog, at selskabet vil modtage midlertidig projektfinansiering på 50 MSEK fra Fenja Capital. Efter vores opfattelse giver den sikrede finansiering en afgørende buffer til at bygge bro over perioden, indtil større kundebetalinger realiseres, hvilket bør styrke balancen. I betragtning af selskabets nu etablerede historik med at sikre og udføre store ordrer, mener vi, at Metacon er godt positioneret til at opnå yderligere projektfinansiering på rimelige vilkår, hvis det bliver nødvendigt, selvom vi mener, at faciliteten på 50 MSEK bør give tilstrækkelig likviditet på kort sigt.

Kortsigtede estimater nedjusteret på grund af forsinket ordreindgang

Vi har sænket vores kortsigtede estimater, da Metacon ikke har meddelt nye forretninger siden september 2025. Vi havde i vores estimater forventet, at selskabet ville modtage endnu en stor ordre i 1. kvartal 2026, med omsætning, der skulle indregnes i 2026 og 2027, givet de generelt lange leveringstider. Selvom selskabet ser mange projekter af varierende størrelse bevæge sig fremad og har gode muligheder for at vinde nye kontrakter, har vi endnu ikke set konkrete ordrer materialisere sig. Som følge heraf har vi indtaget et mere forsigtigt standpunkt i vores omsætningsestimater for 2026 og 2027. Lavere omsætningsestimater har også resulteret i et højere estimeret driftstab for 2026-2027, men da Metacons omkostninger i høj grad er variable og skalerer med omsætningen, er forskellen i absolutte tal ikke signifikant.

Vi øger vores anbefaling til Køb

Efter vores opfattelse ligger fair value af Metacons aktie med de nuværende antagelser omkring 0,12-0,72 SEK per aktie (tidligere 0,20-1,01 SEK per aktie). Dette er lavere end vores tidligere interval, primært på grund af lavere estimater. Efter vores opfattelse er selskabet, med den markant stærkere ordreindgang, som Metacon har vist det seneste år, bedre positioneret til at opnå en bredere kommercialisering. Der er dog stadig usikkerhed om selskabets evne til at sikre yderligere store ordrer på et konsistent og profitabelt grundlag. Under hensyntagen til disse faktorer fastholder vi vores kursmål omtrent midt i vores fair value-interval på 0,40 SEK per aktie (tidligere 0,60 SEK). Faldet i kursmålet er primært relateret til lavere estimater, hvilket har sænket fair value-intervallet en smule. Da det forventede afkast markant overstiger vores afkastkrav, øger vi vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér).