Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 5.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Metacons omsætning og indtjening i Q3 var under vores forventninger, men for os var der mere fokus på ordreindgangen og ledelsens kommentarer til ordresituationen fremover. Ordreindgangen er fortsat tør, og efter vores opfattelse gav rapporten ingen klare signaler om, at en ny ordre lurer lige om hjørnet. Alligevel ser vi fortsat gode chancer for, at Metacon kan øge sin ordreindgang i de kommende år og få væksten tilbage på sporet. Selvom vores interval for fair value er uændret, læner vi os nu mere op ad den the nedre ende som følge af øgede prognose- og finansieringsrisici, og vi sænker derfor vores kursmål til SEK 0,10 pr. aktie (tidl. SEK 0,12 pr. aktie). Vi gentager imidlertid vores Akkumulér-anbefaling. Vores anbefaling er baseret på antagelserne om, at selskabet genvinder ordremomentum og lykkes med at konvertere sin salgspipeline til bindende ordrer, i hvilket tilfælde vi ser et godt upside i aktien fra de nuværende lave værdiansættelsesniveauer.

Lavere omsætningsindregning, omkostningsoverskridelser og ingen nye ordrer

Q3-omsætningen var under vores forventninger, da indregningen af omsætning fra de store projekter lukkede ned, da disse overgik til installations- og idriftsættelsesfasen, mens omkostningsoverskridelser i et af selskabets største projekter pressede bruttofortjenesten i negativ territorium. Endnu vigtigere er det efter vores opfattelse, at Metacon ikke rapporterede nogen nye ordrer i kvartalet, og ordreindgangen over de seneste 12 måneder har været meget begrænset.

Omsætningsestimater uændrede, men EBIT-estimater sænket

Vi bibeholder vores omsætningsestimat for 2026 uændret, da vi nu forventer, at omsætningsindregningen vil blive fordelt mere jævnt over kvartalerne, hvor en del af den omsætning, vi havde forventet i Q3, rykker til Q4. Vores omsætningsestimater for 2027–2028 er også uændrede, da de hviler på vores antagelser om selskabets fremtidige ordreindgang. Vi understreger dog, at vores vækstestimater forbliver forbundet med en høj risiko, da Metacon endnu ikke har sikret sig nogen nye ordrer i stor skala. Efter vores opfattelse har selskabet gode chancer for at øge sin ordreindgang i betragtning af dets konkurrencemæssige positionering gennem partnerskabet med PERIC, den voksende salgspipeline og det nyligt lancerede 20 MW-modul, som bør gøre dets udbud mere konkurrencedygtigt i udbudsrunder. Det planlagte referenceanlæg i Uppsala bør også understøtte salget, dog primært på længere sigt.

På indtjeningssiden er vores EBITDA-estimat for 2026 blevet sænket på grund af de højere end forventede projektomkostninger i Q3, mens vores EBITDA-estimater for 2027-2028 er stort set uændrede, og vi forventer fortsat, at Metacon når en positiv EBITDA i 2028. Højere antagelser om CAPEX og afskrivninger relateret til referenceanlægget har sænket vores EBIT-estimater for 2027-2028, selvom ændringerne er relativt små i absolutte tal.

Øgede risici får os til at læne os op ad den nedre ende af fair value-intervallet

Efter vores opfattelse forbliver fair value for Metacons aktie med de nuværende antagelser omkring SEK 0,04-0,33 pr. aktie. Vi mener imidlertid, at prognoserisiciene er øget, da selskabet fortsat ikke har sikret sig nogen nye ordrer. Derudover har den faldende aktiekurs øget finansieringsrisiciene, da en lavere aktiekurs gør en potentiel aktieemission mere udtværende for eksisterende aktionærer. Samtidig bør det igangværende omkostningseffektiviseringsprogram reducere selskabets cash burn fremover, og Metacon besidder desuden aktiver, der potentielt kan frasælges for at forlænge deres levetid (runway), hvilket efter vores opfattelse i nogen grad afbøder det kortsigtede finansieringspres. Ikke desto mindre læner vi os nu mere op ad den nedre ende af vores fair value-interval, hvilket afspejles i vores sænkede kursmål. Vi understreger, at aktiens værdiansættelse kan ændre sig væsentligt, hvis vores forventede drivkræfter (f.eks. nye ordreindgange) ikke materialiserer sig. Investorer skal tro på selskabets globale kommercielle gennembrud, anlægge et langsigtet syn på aktien og acceptere risikoen for et potentielt kapitaltab.