Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 13.8.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Mens Metacon leverede fortsat ordreudførelse i sin Q2-rapport, var de vigtigste pointer efter vores mening den svage ordreindgang og ledelsens kommentarer om den langsomme markedsudvikling. Med den nu faldende ordrebog vil den kortsigtet bane, der for nylig blev sikret gennem fortegningsemissionen, ikke vare længe i mangel af nye ordrer, hvilket øger finansieringsrisikoen. Svag visibilitet på både ordreindgang og en holdbar finansieringsløsning har fået os til at sænke vores kursmål til 0,19 SEK per aktie (tidligere 0,23 SEK per aktie). Da det forventet afkast nu ligger under vores afkastkrav, nedgraderer vi til en Reducer-anbefaling (tidligere Akkumulér).

Omsætningsvækst overskygges af svag ordreindgang og marginpres

Metacons omsætning i Q2 landede på 65 MSEK, en stigning på omkring 15% år-til-år, dog under vores forventninger, da indregning af omsætning fra ordrebogen var langsommere end forventet. Ordreindgang er dog der, hvor vi lægger større vægt, da en stabil strøm af nye kontrakter er afgørende for, at selskabet i sidste ende kan opnå selvfinansieret vækst. På dette mål var kvartalet svagt, kun 0,5 MSEK i Q2 og 89 MSEK på rullende 12-måneders basis. Mens ledelsen peger på en voksende salgspipeline, har vi endnu ikke set disse samtaler omsættes til faste ordrer.

Bruttofortjenesten var negativ med -3,2 MSEK, hvilket selskabet tilskriver arbejde med komponenter og tilpassede rørføringer, der viste sig at have et væsentligt større omfang end estimeret, drevet af sene designændringer og komprimerede, tilskudsrelaterede kundeterminer, der krævede fremskyndet udførelse. Kontantbeholdningen ved udgangen af Q2 udgjorde cirka 83 MSEK, efterfølgende styrket af en fortegningsemission, som vi estimerer gav omkring 50 MSEK i netto finansielle poster, inklusive tilbagebetaling af januar måneds brofinansiering. Selvom vi mener, at dette bør understøtte udførelsen af den kortsigtet ordrebog, øger manglen på nye ordrer finansieringsrisikoen. Efterhånden som ordrebogen tyndes ud, kan det blive vanskeligere at opnå finansiering på rimelige vilkår, hvilket vi anser for at være en central risiko fremover.

Svag ordreindgang fører til mere forsigtige estimater

Metacon har endnu ikke meddelt nogen nye store ordrer. Med svag ordreindgang og en ordrebog, der falder gennem fortsat udførelse, estimerer vi, at den kun udgjorde omkring 60-70 MSEK ved udgangen af Q2'26. Selskabet fortsætter med at udtale, at kundeinteressen er høj, og salgspipelinen vokser, selvom vi finder ledelsens kommentarer om projekter, der når investeringsbeslutninger, mere forsigtige. Markedsdata og den branchebrede ordreindgang forbliver også svage, hvilket afspejler høje kapitalomkostninger, lovgivningsmæssige forsinkelser og blød slutbruger-efterspørgsel. Som et resultat har vi indtaget en mere forsigtig holdning i vores estimater. Vi forventer stadig, at omsætningen primært vil blive drevet af elektrolyseforretningsområdet, selskabets vigtigste vækstmotor, med fortsat ordreudførelse i 2026 sammen med yderligere 2-3 store ordrer i løbet af 2026-2027, sammenlignelige i størrelse med Motor Oil-ordren (ca. 30-50 MW). Vi mener, at dette er rimeligt givet Metacons positionering gennem sit PERIC-partnerskab, men prognoserisikoen forbliver høj, og tidspunktet for ordrer er yderst usikkert.

Vi vender tilbage til en Reducer-anbefaling

Efter vores opfattelse er fair value af Metacons aktie med de nuværende antagelser omkring 0,06-0,39 SEK per aktie (tidligere 0,10-0,45 SEK per aktie), hvilket er blevet sænket siden vores sidste opdatering på grund af reducerede estimater. Efter vores opfattelse vil det være vanskeligt for selskabet at overvinde det nedadgående pres fra det forventede finansieringsbehov, den høje burn rate og usikkerheden om, hvorvidt det fortsat vil modtage større ordrer regelmæssigt og på hvilket rentabilitetsniveau. Indtil der er større visibilitet, især vedrørende ordreindgang og en holdbar finansieringsløsning, mener vi, at de nuværende drivkræfter berettiger en værdiansættelse mod den lavere ende af intervallet. Som et resultat sænker vi vores kursmål til 0,19 SEK per aktie (tidligere 0,23 SEK per aktie) og vender tilbage til en Reducer-anbefaling (tidligere Akkumulér).