Merus Power Q4'25: Væksten accelererer, og rentabiliteten er også ved at vågne op

Du kan downloade hele rapporten på engelsk i PDF-format ved hjælp af knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.2.2026, 06.48 GMT. Giv feedback her.

Merus Powers H2-regnskabsmeddelelse var i overensstemmelse med forventningerne for de vigtigste bundlinjer takket være en stærk omsætning, selvom bruttofortjenesten var lavere end forventet. Produktionen er blevet effektiviseret, og store energilagre leveres allerede rutinemæssigt, i det mindste til hjemmemarkedet i Finland. Aktiens værdiansættelse er baseret på langsigtet indtjeningsvækst, hvilket øger værdiansættelsesrisikoen. Vi vurderer dog, at afkastforventningen kan blive attraktiv, hvis den spirende indtjeningsvending og internationalisering fortsætter. Vi hæver derfor anbefalingen til "tilføj" (tidligere "reducer") og kursmålet til 4,7 EUR (tidligere 4,5 EUR).

Fremgang i indtjeningsvendingen, men dækningsbidraget er stramt

H2-regnskabsmeddelelsen var todelt, da omsætningen klart oversteg (42 %) vores forventninger, men den relative rentabilitet var en lille skuffelse. H2's omsætning var på niveau med en stærk sammenligningsperiode (vi forventede et fald), da omsætningen fra delvist indtægtsførte energilagringsprojekter var højere end forventet. På den anden side betød dette et lavere udgangspunkt for ordrebeholdningen for 2026. H2's EBITDA var 1,5 MEUR (vi estimerede 1,6 MEUR) og forbedredes markant på årsbasis (+2,6 MEUR år/år). EBIT var 0,8 MEUR (0,3 MEUR for hele året) og dermed på niveau med vores estimat. Det estimerede resultat blev dog opnået med en højere omsætning end forventet, da bruttofortjenesten var lavere end estimeret. Også faste omkostninger og finansielle omkostninger oversteg vores estimater, hvilket resulterede i, at H2's nettoresultat var svagere end estimeret, på 0,1 MEUR. Den stærke binding af arbejdskapital belastede pengestrømmen i forhold til vores estimater. Netto rentebærende gæld var 2,9 MEUR ved udgangen af perioden (vi estimerede 0,8 MEUR).

Fortsat vækst forudsætter nye ordrer

Merus Power forventer, at omsætningen vil vokse, og at EBITDA vil være 2-4 MEUR i 2026. Efter et stærkt år er barren for vækst høj, når man tager den lavere ordrebeholdning ved årsskiftet på 24,5 MEUR (-18 % år/år) i betragtning. Selskabet modtog dog en ordre på 13 MEUR til energilagring i begyndelsen af året og ser stadig markedet som attraktivt. Vi estimerer nu en omsætning på 58 MEUR (+6 %) for 2026, hvilket forudsætter en yderligere omsætningseffekt på 13 MEUR fra potentielle nye ordrer på energilagring. Vi forventer, at EBITDA vil styrkes til 2,8 MEUR. Rentabiliteten vil efter vores vurdering fortsætte med en stigende tendens i takt med forbedret skala og effektivitet, selvom priskonkurrencen på markedet gradvist kan intensiveres, bl.a. som følge af faldende batteripriser. Omsætningsestimatet for 2027 steg, men indtjeningsestimaterne forblev uændrede på grund af en lavere dækningsbidragsprofil. Den estimerede indtjeningsvækst i de kommende år er ikke længere baseret på en markant stigning i dækningsbidraget, men primært på omsætningsvækst og skalering af faste omkostninger.

Selskabets profil er forbedret med gradvis indtjeningsvending og internationalisering

Hvis vores estimater realiseres, vil EV/EBIT-multiplerne falde til 29x, 14x og 10x i 2026-28. Den kortsigtede værdiansættelse er høj, men vi vurderer, at selskabet kan fortsætte indtjeningsvendingen, hvor der var moderate konkrete beviser for 2025. Hvis EBIT-marginen stiger til den bedre ende af branchen (EBIT 2028e: 4,6 %), ville værdiansættelsen allerede være meget attraktiv, når man tager markedets tocifrede vækstrate i betragtning. Selskabets konkurrenceevne inden for energilagring har i Finland været god, i hvert fald i lyset af markedsandele, og hvis der også kunne findes fodfæste i udlandet, kunne selskabets profil ændre sig i en mere attraktiv retning. Selvom markedet forventes at vokse på lang sigt, kan den investeringsdrevne efterspørgsel variere fra tid til anden (især i et enkelt land), hvilket øger forretningsrisikoen. Samtidig er det udfordrende at forudsige branchens langsigtede rentabilitetsniveau på grund af den konkurrencedynamik, der er i et ret tidligt udviklingsstadium.