Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.10.2026, 05.31 GMT. Giv feedback her.

Merus Power præsenterede en ny, ambitiøs strategi. Vi ser selskabet have en gunstig indtjeningst udsigt understøttet af markedsvækst, ekspansion og operationel skalering. På trods af ekspansionen med henblik på diversificering er selskabet fortsat væsentligt afhængigt af investeringscyklussen for hjemmemarkedets energilagre. Hvor væksten i et gunstigt marked kan nå målsætningerne, anser vi det for urealistisk at nå rentabilitetsmålsætningen – i hvert fald på et bæredygtigt grundlag. Vi har løftet vores estimater lidt som følge af en styrket efterspørgsel efter elektricitet, og vores nuværende forventninger til selskabets rentabilitet modsvarer eliten i en lavmarginbranche. I lyset af den seneste kursstigning er forholdet mellem risiko og afkast dog blevet forværret, hvorfor vi sænker anbefalingen til Reducer (tidligere Akkumulér). Kursmålet blev løftet til 6,5 EUR (tidligere 5,5 EUR) understøttet af ændringer i estimaterne.

Vækst gennem både marked og ekspansion

Merus Power opdaterede sin strategi og fastsatte nye finansielle mål for perioden 2027-30. Strategien var indholdsmæssigt langt hen ad vejen i overensstemmelse med vores forventninger. Den energilagerdrevne vækst søges bl.a. af hensyn til diversificering og især på nye markeder i Central- og Nordeuropa, selvom efterspørgselssituationen i Finland også fortsat er meget stærk og muliggør vækst. Omsætningsmålet på 160 MEUR i 2030 svarer til en årlig vækst på cirka 28 % i forhold til vores estimat for 2026, hvilket overstiger vækstrakten for det europæiske energilagermarked (ifølge selskabet 21 % p.a.). Ud over den energilagerdrevne vækst vil selskabet igen øge sine satsninger på el-kvalitetsløsninger og overvejer at udvide fokus for dette segment til elnettets applikationer, som størrelsesmæssigt bl.a. er større end industriens løsninger. Datacentre åbner også muligheder for begge segmenter. Samlet set ser selskabet sit the-marked vokse med 34 % p.a. frem mod 2030, hvilket inkluderer både markedsvækst og selskabets ekspansion til nye målområder.

Rentabilitetsmålsætningen er fortsat klart over vores estimat

Den lønsomhedsturn-around, der er set de senere år (EBITDA 2024: -2,2 % -> 2026e: 5,4 %), søges fortsat, og selskabet stiler efter en EBITDA-margin på hele 12 % i 2030. Selskabet forekom efter vores opfattelse tillidsfuldt med hensyn til den gunstige rentabilitetsudvikling, selvom det tilstræbte niveau efter vores opfattelse er yderst udfordrende på grund af markedets lave marginer, idet batterier udgør en væsentlig del af energilagrenes omsætning. Behovet for investeringer i menneskelige ressourcer og produktionskapacitet, som midlertidigt svækker rentabiliteten, er væsentligt mere begrænset end i den foregående strategiperiode 2021-26, hvorfor der er opadgående potentiale i rentabiliteten gennem skalering af forretningen. Med indtjeningsvendepunktet sigtes der desuden mod, at den arbejdskapital, som væksten forudsætter, fremover kan finansieres med internt pengestrøm eller fremmedkapital.

Værdiansættelsen er steget til et krævende niveau

Vi foretog mindre opjusterede estimater, da bl.a. den seneste opblødning i efterspørgslen efter elektricitet understøtter investeringsudsigterne for vedvarende energi og dermed efterspørgslen efter energilagre (EBITDA for 2026-28e steg med 2-4 %). Vores EBITDA-estimat for 2030 modsvarer en omsætning på 105 MEUR (vækst på 15 % p.a.) og en EBITDA-margin på 7,5 %, hvorved selskabet vil skabe værdier i klar grad (ROI 2027-30e: 14-20 %). Selvom vi ser konkurrencemæssige fordele baseret på elektroteknologisk knowhow hos selskabet, vurderer vi, at det vil være udfordrende at opnå et kapitalafkast, der overstiger det estimerede, på det konkurrencepregede marked. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse er stram på det forhøjede kursniveau (EV/EBIT 2026-27e: 38x og 20x) og falder først til et attraktivt niveau med estimaterne for 2029-30 (12x og 10x). Med vores nuværende antagelser kompenserer afkastforventningen efter vores opfattelse derfor ikke i tilstrækkelig grad for de risici, der er forbundet med selskabets vanskelige forudsigelighed. Afhængigheden af investeringscyklussen på det finske energilagermarked holder risikoniveauet forhøjet, selvom selskabets strategi på smart vis sigter mod at udvide omsætningsgrundlaget og diversificere efterspørgslen.