Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.5.2026, 05.40 GMT. Giv feedback her.

Vi har opdateret vores kursmål for Mandatum for at tage højde for det fraskilte udbytte. Vores estimater og investeringsbetragtning for selskabet er uændrede. På trods af stærke vækstforventninger mener vi, at aktien stadig er højt prissat, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling. Vores opdaterede kursmål er 5,5 EUR per aktie (tidligere 6,4 EUR).

Udlodning forbliver høj i lang tid

Vi har ikke foretaget ændringer i vores estimater eller investeringsbetragtning for selskabet i forbindelse med Q1-regnskabsmeddelelsen. Den seneste selskabsopdatering kan læses her. Vi har dog i kursmålet taget højde for det udbytte, der blev fraskilt den 13. maj 2026, og som udgjorde 0,85 EUR per aktie, hvilket er markant mere end sidste regnskabsårs periodiserede indtægter på 0,31 EUR per aktie. Den markant højere udlodning per aktie forklares med afviklingen af balancen, da Mandatum i de seneste år har solgt flere betydelige balanceinvesteringer (de største Saxo Bank og Enento), som selskabet arvede fra Sampo i forbindelse med opsplitningen. Derudover øger tilbagegangen i den rentebaserede forsikringsportefølje mængden af udlodningsberettigede midler. Vi forventer derfor, at Mandatums udlodning vil overstige de periodiserede indtægter i flere år fremover. Det skal også bemærkes, at midlerne fra salget af Saxo Bank endnu ikke er udloddet, så vi forventer et højere udbytte end normalt også for 2026 (estimat 0,85 EUR).

Formueforvaltning er koncernens langsigtede indtægtsdrivkraft

Samlet set forventer vi, at Mandatums indtjening på koncernniveau vil nå bunden i 2026. For 2027 forventer vi en solid indtjeningsvækst, da investeringsafkastet normaliseres, og gebyrindtægterne fortsætter deres solide vækst. Herefter forventer vi, at koncernens indtjening ligeledes vil vokse, men med en mere moderat hældning. Selvom vi estimerer, at Mandatum vil øge indtjeningen fra sin formueforvaltning markant, vil tilbagegangen i investeringsporteføljen bremse indtjeningsudviklingen og holde koncernens indtjeningsvækst moderat i vores estimater. Indtjeningsfordelingen vil dog løbende forbedres i takt med, at formueforvaltningens andel vokser.

På den anden side af tilbagegangen i investeringsporteføljen forbliver udlodningen høj, da Mandatum returnerer de frigjorte midler til sine aktionærer. I de kommende år vil fokus for udlodningen være stærkt på tilbagebetaling af overskydende kapital, mens de periodiserede indtægter spiller en mindre rolle. Som følge heraf vil udbyttet per aktie i vores estimater overstige indtjeningen per aktie med en klar margin.

Forventningerne til aktien er for krævende

Mandatums afkastforventning er stærkt baseret på et højt udbytteafkast. Vi har primært vurderet Mandatums værdi gennem en udbyttediskonteringsmodel, da den bedst tager højde for selskabets høje udlodningsforhold og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien af Mandatum-aktien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er cirka 5,5 EUR (tidligere 6,4 EUR). Faldet fra vores tidligere opdatering skyldes udelukkende udskillelsen af udbyttet (0,85 EUR). Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er under aktiekursen, så vi anser aktien for at være fuldt prissat. Selv når man ser på sum-of-the-parts, handles Mandatums formueforvaltning til en betydelig præmie i forhold til indenlandske sammenlignelige selskaber, hvilket sætter barren for præstation ekstremt højt. Det høje udbytteafkast begrænser dog samtidig aktiens nedadgående potentiale, og hvis den fremragende operationelle performance fortsætter, er der ingen klare drivere for aktien til at falde.