Mandatum Q4'25: Indtjeningen udviklede sig som forventet

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 06.01 GMT. Giv feedback her.

Mandatums Q4-resultat levede ikke op til vores forventninger, hvilket skyldtes den kvartalsvise volatile netto finansielle poster. De asset light forretningsområder (kapitalforvaltning og risikolivsforsikring) udviklede sig derimod som forventet. På trods af de stærke vækstforventninger mener vi, at aktien stadig er højt prissat, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling. Vi justerer dog vores kursmål til 6,3 EUR per aktie (tidligere 6,0 EUR) i tråd med vores udbyttediskonteringsmodel.

Q4-udviklingen bød ikke på større overraskelser

Mandatums kapitalforvaltningsindtjening fortsatte sin stærke udvikling i slutningen af året. Nysalget var lidt lavere end vores estimat, hvilket delvist skyldtes tilbagebetalinger af kapital fra alternative fonde. Vi ser derfor ingen ændring i den stærke efterspørgsel efter selskabets produkter. Netto finansielle poster var dog markant lavere end vores forventninger, hvilket også betød, at resultatet på koncernniveau lå under vores estimat. Mandatum udbetalte mindre i udbytte end vores estimat (0,85 EUR vs. 1,0 EUR estimat), hvilket vi tolkede som et resultat af den svage visibilitet vedrørende tidspunktet for salget af Saxo Bank-aktierne. Vores regnskabskommentar om Mandatums Q4-udvikling kan læses her.

Indtjeningsvækst i de kommende år

Vi har inkluderet en nedskrivning på 8 MEUR i vores estimater som følge af den bøde, Saxo Bank har modtaget. Dette reducerede vores 2026-estimat for koncernens resultat før skat med cirka 3 %. Bortset fra dette var ændringerne i estimaterne meget moderate, og vi forventer fortsat en stærk udvikling i kapitalforvaltningens forvaltede kundemidler og omkostningseffektivitet. I vores udbytteestimat har vi flyttet kapitalen fra salget af Saxo Bank til næste år, men det samlede udbytteudsyn er forblevet uændret.

Samlet set forventer vi, at Mandatums resultat på koncernniveau vil nå bunden i 2026 og derefter vokse gradvist. Selvom vi vurderer, at Mandatum vil øge indtjeningen fra sin kapitalforvaltning markant, vil tilbagegangen i investeringsporteføljen bremse indtjeningsudviklingen og at finde koncernens indtjeningsvækst moderat. Fordelingen af indtjeningen forbedres dog konstant, efterhånden som kapitalforvaltningens andel vokser.

Bagsiden af den faldende investeringsportefølje er, at udlodningen forbliver rigelig, da Mandatum returnerer de frigjorte midler til sine aktionærer. I de kommende år vil fokus for udlodningen være stærkt på tilbagebetaling af overskydende kapital, mens periodiserede indtægter spiller en mindre rolle. Derfor vil udbyttet per aktie i vores estimater overstige resultatet per aktie med en klar margin.

Forventningerne til aktien er for krævende

Mandatums afkastforventning er stærkt baseret på et højt udbytteafkast. Vi har primært vurderet Mandatums værdi gennem en udbyttediskonteringsmodel, da den bedst tager højde for selskabets høje udlodningsforhold og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien af Mandatum-aktien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er cirka 6,3 EUR (tidligere 6,0 EUR). Stigningen fra vores tidligere opdatering skyldes en stigning i de langsigtede vækstestimater, da væksten i kapitalforvaltningen ser ud til at opveje tilbagegangen i den forsikringstekniske reserve hurtigere end vores tidligere vurdering. Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er under aktiekursen, så vi anser aktien for at være fuldt prissat. Også med sum-of-the-parts-metoden handles kapitalforvaltningsaktiviteterne til en betydelig præmie i forhold til indenlandske sammenlignelige selskaber, hvilket sætter barren for udførelsen ekstremt højt. Det høje udbytteafkast begrænser dog samtidig aktiens nedadrettede potentiale, og hvis den fremragende operationelle performance fortsætter, er der ingen klare nedadgående drivere for aktien. Dette afholder os fra at tage en stærkere investeringsbetragtning på aktien.