Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.11 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum offentliggør sin Q3-rapport tirsdag den 10.11. Op til regnskabsdagen har vi sænket vores resultatestimat for Q3, da vi vurderer, at rentestigninger tynger de netto finansielle poster. Samtidig opgraderer vi vores anbefaling til akkumuleret (tidl. reducer), da vi vurderer, at selskabets internationale vækstpotentiale er prissat til et fornuftigt niveau. Vi gentager vores kursmål på 6,20 EUR.

Ændringer i estimaterne er vægtet mod de netto finansielle poster

Vi har sænket vores estimat for de netto finansielle poster for det indeværende år, da den hurtige rentestigning tynger de netto finansielle poster for Q3 i vores estimater. Betydningen af den kortsigtede volatilitet i de netto finansielle poster er dog ubetydelig for selskabets værdi. Samtidig understøtter et højere renteniveau de netto finansielle poster i de kommende år, hvorfor vi har opjusteret vores estimater for de netto finansielle poster for årene 2027–2028 en smule. Vores estimater for gebyrresultatet faldt omvendt yderst moderat, efter vi nedjusterede vores vurdering af værdistigningerne på de forvaltede kundemidler i Q3. Samlet set forblev vores resultatestimater for årene 2027–2028 praktisk talt uændrede. Vi foretog ingen ændringer i vores udlodningsestimater.

Vi venter, at gebyrresultatet er fortsat med at vokse kraftigt

Vi venter, at Mandatums Q3-resultat er faldet i forhold til sammenligningsperioden, trukket ned af de netto finansielle poster. Til gengæld venter vi, at væksten i gebyrresultatet er fortsat stærk (+13 % vs. Q3’25), drevet af nysalg og en fremragende omkostningsstyring. Vores estimat for Mandatums resultat før skat i Q3 er 37,3 MEUR og for resultatet pr. aktie 0,06 EUR.

Hvad angår nysalget, venter vi en nettoindstrømning på cirka 150 MEUR (Q3'25: 160 MEUR), da det tredje kvartal som følge af ferieperioden typisk er sæsonmæssigt svagere, og obligationsmarkedets øgede usikkerhed efter vores vurdering har holdt kunderne forsigtige, særligt i den sidste del af kvartal. Det langsigtede salgsbillede forbliver dog fortsat yderst positivt, og det forhøjede renteniveau understøtter renteprodukternes relative attraktivitet. På regnskabsdagen vil vores opmærksomhed derfor være rettet mod ledelsens kommentarer om salgsudsigterne og særligt udviklingen i det internationale salg af renteprodukter. Vi venter, at kommentarerne fortsat vil være positive, men selskabet vil sandsynligvis – ligesom sine peers – fremhæve markedets øgede usikkerhed. Vi venter, at de forvaltede kundemidler er voksede med cirka 1 % i forhold til det foregående kvartal takket være nettoindstrømning samt let positive værdiændringer.

På telekonferencen venter vi desuden på mere specifikke kommentarer om overtagelsen af Cliens, nu hvor handlen officielt er kommet i maalt.

Værdiansættelsen er blevet attraktiv

Vi indkredser Mandatums værdi primært ved hjælp af udbyttediskonteringsmodellen, da den bedst tager højde for selskabets høje udbetalingsforhold og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er uændret på cirka 6,2 EUR pr. aktie. Vi foretog dog finjusteringer af de bagvedliggende antagelser. I takt med stigningen i markedsrenterne har vi hævet den risikofrie rente til 3,0 % (tidl. 2,5 %), og vores afkastkrav til egenkapitalen er nu 9,0 % (tidl. 8,5 %). Samtidig hævede vi vækstantagelsen for terminalperioden til 3,0 % (tidl. 2,5 %), da et højere renteniveau efter vores vurdering afspejler højere forventninger til den økonomiske vækst.

Siden vores seneste opdatering er aktiekursen faldet til under værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel, hvilket giver et tilstrækkeligt afkastkrav til en positiv anbefaling. Samtidig begrænser det høje udbytteafkast aktiens naddepot. Betragtet som en sum-of-the-parts er formueforvaltningens værdiansættelse naturligvis fortsat krævende (med det indeværende års estimat på P/E 26x, hvor Cliens' årlige resultatpåvirkning er medregnet) og forudsætter, at formueforvaltningens stærke indtjeningsvækst fortsætter. Særligt de gode vækstforventninger for det internationale salg af renteprodukter understøtter vores positive syn.