Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.11.2026, 06.04 GMT. Giv feedback her.

Mandatums Q3-resultat overgik vores estimat trukket af de netto finansielle poster, men formueforvaltningens salg, der er centralt for koncernens værdi, var svagt. Vi er dog ikke synderligt bekymrede for salgsudsigterne på baggrund af et enkelt kvartal, selvom det kræver et strammere tempo af selskabet at leve op til de højt opskruede forventninger. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og vores kursmål på 6,20 EUR, da vores resultatestimater for de kommende år dybest set er uændrede.

Resultatet overgik vores estimat, men salget var svagt

Mandatums nettoindstrømning (55 MEUR) lå i Q3 klart under vores estimat (150 MEUR) og var på et beskedent niveau i absolutte tal. Ifølge ledelsen forsinkede den hurtige rentestigning kundernes investeringsbeslutninger og øgede indløsningerne af visse renteprodukter, selvom det internationale institutionelle salg fortsat forløb godt, særligt i Sverige. Vi bemærker også, at selskabet har investeringstilsagn for over 300 MEUR i ærmet til sine rentefonde, og disse vil først afspejle sig i salgstallene i takt med, at kapitalen kaldes. Udviklingen i forretningsområderne med asset light var i øvrigt ret forventet, og fee result steg med 11 % fra sammenligningsperioden til 24,0 MEUR. Det kvartalsvis volatile netto finansielle poster overgik omvendt vores estimat klart, og det var i høj grad med til at sikre, at også resultatet før skat (44,1 MEUR) var højere end vores forventninger. Solvens 2-graden landede på 198 %, hvilket fortsat er klart over selskabets målsætning (160–180 %).

Ændringer i estimaterne var små

Vores resultatestimater på koncernniveau for de kommende år forblev dybest set uændrede, men vores estimat for resultatet før skat for 2026 steg med cirka 7 %, primært på grund af et Q3-netto finansielt resultat, der var stærkere end vores forventninger.

Samlet forventer vi, at Mandatums resultat på koncernniveau når sit lavpunkt i 2026. For 2027 venter vi en frisk indtjeningsvækst, i takt med at afkastet normaliseres, og fee result fortsætter sin markante vækst både organisk og med støtte fra opkøbet af Cliens. Herefter venter vi, at koncernresultatet ligeledes vil vokse, men med en mere moderat hældningskoefficient. Selvom vi vurderer, at Mandatum vil øge indtjeningen i sin formueforvaltning kraftigt, bremser tilbagegangen i investeringsporteføljen resultatudviklingen og holder koncernens indtjeningsvækst moderat i vores estimater. Resultatfordelingen forbedres dog løbende, i takt med at formueforvaltningens andel vokser.

Som bagsiden af medaljen ved investeringsporteføljens tilbagegang forbliver udlodningen rigelig, når Mandatum tilbagefører midler, der frigøres herfra, til sine aktionærer. I de kommende år vil tyngdepunktet i udlodningen da også ligge stærkt på netop tilbagebetalingen af overskydende kapital, mens de periodiserede indtægter spiller en mindre rolle. Dermed overstiger det the udbytte pr. aktie i vore estimater resultatet pr. aktie med en klar margin.

Stærke vækstforventninger warrants værdiansættelsen

Vi indkredser Mandatums værdi primært ved hjælp af en udbyttediskonteringsmodel, da den bedst tager højde for selskabets høje udbetalingsgrad og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er cirka 6,2 euro pr. aktie (uændret), og derfor vurderer vi, at det nuværende kursniveau giver et tilstrækkeligt forventet afkast til en positiv anbefaling. Betragtet som en sum-of-the-parts er formueforvaltningens værdiansættelse ganske vist fortsat krævende (P/E 23x på 2027-resultatestimatet) og forudsætter, at formueforvaltningens stærke indtjeningsvækst fortsætter. Særligt de gode vækstforventninger for det internationale salg af renteprodukter understøtter dog vores positive standpunkt. Samtidig begrænser det høje udbytteafkast aktiens nedside.