Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.8.2026, 16.10 GMT. Giv feedback her.

Mandatums Q2-regnskabsmeddelelse overgik vores estimater, drevet af investeringsafkast, og den vigtigste bundlinje for koncernens værdi, gebyrindtægterne, fortsatte sin imponerende vækst. Vi anser købet af den svenske kapitalforvalter Cliens for at være et strategisk logisk skridt, og handlen har gode forudsætninger for at skabe aktionærværdi. Vi hæver vores kursmål til 6,2 EUR pr. aktie (tidligere 5,5 EUR) som følge af vores forhøjede estimater for indtjening og udlodning. Selskabets udvikling er i øjeblikket yderst imponerende, men den nuværende pris sætter barren for højt. Som følge heraf gentager vi vores Reducér-anbefaling.

Gebyrindtægterne voksede kraftigt, og resultatet overgik vores estimater

Mandatums gebyrindtægter steg kraftigt med 21 % fra sammenligningsperioden til 22,4 MEUR, hvilket var i tråd med vores estimater. Væksten skyldtes både udviklingen i forvaltet kapital og forbedret omkostningseffektivitet. AUM voksede 8 % fra forrige kvartal til 16,7 mia. EUR (estimat 16,2 mia. EUR), men dette skyldtes primært markedets medvind, da nettoindstrømningen (164 MEUR) lå under vores estimat (290 MEUR). Salgsresultatet var dog samlet set godt, og især det internationale salg fortsatte sin imponerende udvikling. Vi bemærker også, at selskabet har cirka 400 MEUR i investeringsforpligtelser til sine nuværende fonde. Netto finansielle poster overgik derimod vores estimater markant takket være reducerede kreditrisikomargener og veludviklede aktiemarkeder, hvilket resulterede i et resultat før skat (79,1 MEUR), der var markant bedre end forventet. Solvens II-forholdet landede på stærke 195 %, hvilket stadig er et godt stykke over målsætningen.

Cliens-opkøbet styrker positionen i Sverige

Mandatum meddelte i forbindelse med regnskabsmeddelelsen, at selskabet vil købe en andel på 78,4 % af den svenske kapitalforvalter Cliens for en kontant købspris på 64 MEUR. Cliens er et specialiseret fondsselskab, hvis forvaltede aktiver på cirka 3,3 mia. EUR praktisk talt udelukkende er i fonde, og dets stærke aktieekspertise supplerer Mandatums rentevægtede produkttilbud godt. Vi anser udvidelsen i Sverige for at være logisk og prissætningen af handlen fornuftig (EV/EBIT ~7x og ~2,4 % af AUM). En central risiko er den stærke produktkoncentration, da to fonde tegner sig for over 80 % af AUM. Personalemæssige risici er naturligvis også til stede, men dette søges imødegået ved at give personalet en betydelig minoritetsejerandel. Derudover fortsætter Cliens under sit eget brand, hvilket reducerer integrationsrelaterede risici. Handlen er i euro et lille beløb for Mandatum og har ingen væsentlig indvirkning på udlodningen i de kommende år. Strategisk er handlen dog betydelig, da den tydeligt øger selskabets fodfæste i Sverige og styrker aktietilbuddet. Aftalen forventes at blive gennemført inden udgangen af 2026.

Vores estimater steg som følge af opkøbet

Vi inkluderede Cliens-opkøbet i vores estimater, hvilket tydeligt hævede vores estimater for gebyrindtægterne fra 2027 og fremefter. Vores estimater for netto finansielle poster steg også efter rentestigningerne, mens vi justerede estimaterne for andre indtægtslinjer moderat nedad. Samlet set steg vores resultatestimater for de kommende år med 7-10 %. Vi forventer, at koncernens resultat vil nå bunden i 2026 og tage et solidt spring i 2027. Vi forventer, at udlodningen vil være mere generøs end vores tidligere estimat, da vi vurderer, at selskabet vil sænke sit soliditetsmål, efterhånden som den beregnede base mindskes.

Forventningerne til aktien er stadig krævende

Vi vurderede Mandatums værdi primært ved hjælp af en udbyttediskonteringsmodel, da den bedst tager højde for selskabets høje udlodningsforhold og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er cirka 6,2 EUR pr. aktie (tidligere 5,5 EUR), og stigningen forklares primært af højere langsigtede udlodningsestimater og i mindre grad af Cliens-handlen. Set ud fra en sum-of-the-parts-analyse handles kapitalforvaltningen til cirka 30x P/E, hvilket er markant over de indenlandske sammenlignelige selskaber og sætter barren højt for præstation. Det høje udbytteafkast begrænser dog aktiens nedadgående potentiale.