Mandatum Q1'26: Ingen dramatik bag regnskabstallene

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.5.2026, 05.29 GMT. Giv feedback her.

Mandatums vigtigste bundlinje, provisionsresultatet, lå under vores estimat i Q1, men dette medførte ingen væsentlig ændring i selskabets forventninger. På trods af de stærke vækstforventninger mener vi, at aktien stadig er højt prissat, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling. Vi justerer dog vores kursmål til 6,4 EUR pr. aktie (tidligere 6,3 EUR) i tråd med vores udbyttediskonteringsmodel.

Indtjeningsskuffelsen skyldtes primært kvartalsvis volatil balanceinvestering

Mandatum offentliggjorde et Q1-resultat, der lå markant under vores forventninger. Dette skyldtes primært et større end forventet tab fra netto finansielle poster, hvilket ikke er særlig relevant for investorer. Dog faldt koncernens vigtigste post, provisionsresultatet, som er afgørende for koncernens værdi, også fra det foregående kvartal og lå noget under både vores og konsensus' forventninger. Dette skyldtes dog delvist timingfaktorer, selvom selskabets vækstinvesteringer også havde en moderat negativ indvirkning på rentabiliteten på kort sigt. Vi ser dog ingen væsentlig ændring i selskabets historie om skalerbar vækst. Salget af kapitalforvaltning var fortsat stærkt, hvilket understreger selskabets produkters gode konkurrenceevne.

Kapitalforvaltning er koncernens langsigtede indtjeningsdriver

Vi estimerer nu, at Mandatums rentabilitet vil skalere tydeligt i flere år fremover, hvor vi tidligere havde estimeret, at dette primært ville være fremtrædende frem til 2026. Som følge heraf faldt vores estimater for provisionsresultatet for 2026-2027, men vores langsigtede estimater steg. Faldet i 2026-estimaterne skyldes dog primært de svage investeringsafkast i Q1. Vores indtjeningsestimater for koncernen for 2027-2028 forbliver derimod næsten uændrede.

Samlet set forventer vi, at Mandatums koncernresultat vil nå bunden i 2026. For 2027 forventer vi en solid indtjeningsvækst, når investeringsafkastet normaliseres, og provisionsresultatet fortsætter sin solide vækst. Fremadrettet forventer vi også, at koncernresultatet vil vokse, men med en mere moderat vækstrate. Selvom vi estimerer, at Mandatum vil øge indtjeningen fra kapitalforvaltning markant, vil tilbagegangen i investeringsporteføljen bremse indtjeningsudviklingen og holde koncernens indtjeningsvækst moderat i vores estimater. Indtjeningsfordelingen forbedres dog løbende, efterhånden som kapitalforvaltningens andel vokser.

Bagsiden af tilbagegangen i investeringsporteføljen er, at udlodningen forbliver rigelig, da Mandatum returnerer frigjorte midler til sine aktionærer. I de kommende år vil fokus for udlodningen være stærkt på tilbagebetaling af overskydende kapital, mens periodiserede indtægter spiller en mindre rolle. Derfor vil det udbytte pr. aktie i vores estimater overstige indtjeningen pr. aktie med en klar margin.

Forventningerne til aktien er for krævende

Mandatums forventede afkast er stærkt baseret på et højt udbytteafkast. Vi har derfor primært vurderet Mandatums værdi gennem udbyttediskonteringsmodellen, da den bedst tager højde for selskabets høje udbytteforhold og afviklingen af den overkapitaliserede balance. Værdien af Mandatum-aktien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er cirka 6,4 EUR (tidligere 6,3 EUR). Stigningen fra vores tidligere opdatering forklares af en stigning i de langsigtede vækstestimater (2027–). Værdien ifølge vores udbyttediskonteringsmodel er under aktiekursen, så vi anser aktien for at være fuldt prissat. Også set ud fra en sum-of-the-parts-analyse handles Mandatums kapitalforvaltning med en betydelig præmie i forhold til indenlandske sammenlignelige selskaber, hvilket sætter barren for præstation ekstremt højt. Det høje udbytteafkast begrænser dog samtidig aktiens nedadgående potentiale, og hvis den fremragende operationelle performance fortsætter, er der ingen klare nedadgående drivere for aktien.