Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.10.2026, 06.47 GMT. Giv feedback her.

Loihteen Q3-rentabilitet overgik vores forventninger klart, og det justerede EBITDA var det bedste i selskabets historie i tredje kvartal. Omsætningen blev en smule under vores estimat, da projekter inden for Sikkerhedsløsninger blev udskudt til Q4 og begyndten af året. Vi opjusterede vores indtjeningsestimat for det aktuelle år, men holdt vores Q4-estimat forsigtigt på grund af inklusionen af BLC Turva, og vores estimat for 2027 steg en smule. Indtjeningshävstangen er fortsat vægtet mod 2028-29, hvor synergierne realiseres. Som følge af den gode udvikling gør en mere solidt funderet indtjeningsvækst og et godt udbytteafkast efter vores opfattelse fortsat afkastforventningen attraktiv, og risiciene er knyttet til succesfuld integration af BLC Turva. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 15,25 euro (tidl. 14,75 €), hvilket svarer til en P/E-multipel på cirka 10x på vores estimater for 2029.

Q3's rentabilitetsspring overgik vores forventninger klart

Loihteen omsætning voksede i Q3 med 1 % til 32,4 MEUR, hvilket var en anelse under vores estimat. Udviklingen i enhederne var tæt på at være det modsatte af vores forventninger, da omsætningen for Sikkerhedsløsninger faldt, idet projekter blev udskudt til Q4 og begyndten af året, mens enheden for Cybersikkerheds- og netværkstjenester voksede stærkt takket være store leverancer af netværksudstyr. IT-rådgivningens omsætning faldt fortsat, men rentabiliteten forblev ifølge selskabet god. Det justerede EBITDA steg til 3,9 MEUR (estimat: 3,3 MEUR), og marginen steg til 12,0 %. Rentabiliteten blev understøttet af stærke leverancer af netværksudstyr, men blev også trukket ned af et svagere kvartal for Sikkerhedsløsninger. Sikkerhedsløsningers svagere Q3 skyldtes tidsmæssige faktorer midt i en stærk ordrebog, og datacentre kan potentielt udgøre en meget væsentlig drivkraft for segmentet og selskabet.

Integration forude, indtjeningshævstangen kommer i 2028-29

Vi hævede vores estimat for det justerede EBIT for 2026 med 5 % som følge af Q3-overskridelsen, men sænkede vores Q4-estimat. Vi vurderer, at BLC Turvas Q4-resultat vil blive lavere end tidligere efter den lange behandling hos konkurrencemyndighederne. Integrationen vil binde mange ressourcer næste år. Vi sænkede vækstestimatet for Sikkerhedsløsninger for året og vores omsætningsestimat som helhed med 2 %. Takket være et mere effektivt omkostningsniveau steg vores indtjeningsestimat dog en smule. Indtjeningsestimaterne for de kritiske år 2028-29 faldt med blot 1-2 %, og vi estimerer, at den justerede EBIT-margin stiger til 5,6 % i 2029, når synergierne realiseres (2027e 4,4 %). Datacenterprojekter, som Loihde har oprettet en egen enhed til, vil efter vores vurdering understøtte væksten inden for sikkerhedsforretningerne i de kommende år. Afhængigt af projektet er deres størrelse let 1-2 MEUR, og Loihde har efter vores opfattelse potentiale til at vinde op mod flere tiere i et godt scenarie. Tidspunktet for projekterne er dog svært at estimere.

Indtjeningsvækst og udbytte holder afkastforventningen attraktiv

Q3 viste, at rentabilitetsforbedringen i den gamle struktur fortsætter, hvilket er en vigtig dokumentation for udgangspunktet før integrationen af BLC Turva. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse for 2027 (EV/EBITA justeret for leasingforpligtelser 11x, justeret P/E 15x) er neutral, men når synergierne realiseres, falder multipelerne i 2029 til attraktive niveauer på henholdsvis 7,5x og 9,7x. Den omsætningsbaserede værdiansættelse er lav (EV/omsætning 2027e justeret for leasingforpligtelser: 0,47x), hvilket giver et potentiale for stigning, hvis den nye enhed formår at løfte sin rentabilitet ud over synergierne. Afkastforventningen understøttes af et udbytteafkast på cirka 6 % i de kommende år. Vores DCF-model (16,3 €/aktie) og vores sum-of-the-parts-beregning (14,2 €/aktie), begge justeret for leasingforpligtelser, ligger på begge sider af den aktuelle kurs, mens potentialet i BLC Turva-handlen baseret på indtjeningen for 2029 er 15,5 €/aktie. Som investor er det værd at bemærke, at indtjeningsvæksten er baseret på synergier og en vellykket integration, hvilket øger estimatrisikoen. Som følge af den stærke udvikling i den "gamle" Loihde løfter en mere solidt funderet indtjeningsvækst og udbyttet dog afkastforventningen over vores afkastkrav, og vi betragter forholdet mellem risiko og afkast som attraktivt.