Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.7.2026, 06.23 GMT. Giv feedback her.

Loihtees Q2-resultat var noget under vores forventninger med hensyn til omsætning og indtjening, tynget af et svagt kvartal for sikkerhedsløsningernes projektforretning, men der var også et skift til et tidligere meget stærkt Q1. Rentabilitetsforbedringen fortsatte, og hele H1-præstationen var en klar forbedring. Selskabet gentog sine forventninger, hvis opfyldelse kræver en klar forbedring i H2, hvilket selskabet er fortrøstningsfuld omkring. Vi sænkede vores estimater for indeværende år en smule, men vores estimater for de kommende år er næsten uændrede. De frasalg, der kræves af den betinget godkendte BLC Turva-handel af KKV, forventes at finde sted i slutningen af året, og handlen er på trods af indrømmelserne en klart positiv mulighed for vores estimater. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse (justeret EV/EBITA 2026-27 fra leasingforpligtelser: 9-8x, justeret P/E 15-12x) er efter vores mening attraktiv i forhold til indtjeningsvækstforventningerne. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og justerer vores kursmål til 14,00 EUR (tidligere 14,40 EUR).

H1-rentabilitetsforbedringen var fremragende, selvom Q2 var lidt svagere end forventet

Loihtees Q2-omsætning faldt med 4 % til 34 MEUR og var under vores estimat på 36 MEUR. Den største overraskelse var, at projektforretningen inden for sikkerhedsløsninger lå under sammenligningsperioden, selvom der også var et skift til et stærkt Q1, og udsigterne for resten af året er som forventet gode takket være en stærk ordrebog. Cybersikkerhed, cloud og forbindelser udviklede sig bedre end forventet, da salget af netværksudstyr tog til. Omsætningen for Data, digital & AI fortsatte med den forventede nedgang, da markedet forbliver vanskeligt, men faktureringsgraderne forblev sunde, da nedgangen primært var rettet mod underleverandører. Den løbende omsætning voksede med 3 % i H1, hvilket var lidt under vores forventninger, og de kortsigtede udsigter er lidt svagere end de stærke foregående år. Den justerede EBITDA steg i Q2 til 2,7 MEUR (Q2'25: 2,6 MEUR), men var under vores estimat på 3,2 MEUR, primært på grund af omsætningen fra sikkerhedsløsninger. For hele H1 forbedredes den justerede EBITDA til 7,9 % af omsætningen, hvilket var et klart bedre resultat end vores estimat fra året før.

Kortsigtede estimater faldt en smule, de kommende år uændrede

Selskabet gentog som forventet sin guidance for hele året. Opfyldelsen af omsætningsguidancen forudsætter en forbedring i H2, hvilket en god ordrebog giver gode forudsætninger for. Med hensyn til den vigtigere justerede EBITDA-guidance ligger selskabet dog klart over guidance-intervallet takket være en vækst på 32 % i H1. Vi sænkede vores justerede EBITDA-estimat for 2026 med 3 % og vores justerede EPS-estimat med 15 % på grund af en betydelig indtjenings gearing og høje skatter i H1. Vi foretog kun små justeringer af estimaterne for de kommende år. Vi estimerer, at omsætningen i år vil være på niveau med sidste år på 144 MEUR, og at den justerede EBITDA vil vokse med 11 %. Vi ser også gode muligheder for indtjeningsvækst i de kommende år takket være selskabets gode konkurrenceevne, en stigende markedsefterspørgsel og en klart mere effektiv organisation. KKV godkendte BLC Turva-handlen betinget i maj, og de nødvendige frasalg forventes at finde sted i løbet af resten af året, hvorefter integrationsprojektet kan påbegyndes. Vores estimater inkluderer endnu ikke handlen, men vi ser den som en klar positiv mulighed takket være betydelige synergier, og den gør Loihde til Finlands største leverandør af sikkerhedsteknologi. Størrelsen understreges for eksempel i datacentreprojekter, hvor selskabet forventer en potentielt betydelig vækstmotor i de kommende år.

Indtjeningsvækst og udbytte skaber gode afkastforventninger

Kernen i Loihtees investeringscase er den fortsatte forbedring af rentabiliteten samt den vellykkede integration af BLC Turva-handlen, når den realiseres. Den indtjeningsbaserede værdiansættelse for indeværende år (justeret EV/EBITA fra leasingforpligtelser 9,3x, justeret P/E 15x) er efter vores mening attraktiv, når man tager højde for det klare potentiale for indtjeningsvækst. Vi estimerer en gennemsnitlig EBITA-vækst på 14 % for årene 2026-2029, og næste år vil multiplerne falde til niveauer på 8x og 12x med en ret lille rentabilitetsforbedring. Med kursfaldet er Loihtees værdiansættelse i forhold til vores sikkerheds-peer group efter vores mening igen neutral/attraktiv, når man tager højde for selskabets ret defensive indtjeningsvækstprofil og det cirka 7 % udbytteafkast i de kommende år, der danner grundlag for afkastforventningen. Vores DCF-model (12,5-14,6 EUR/aktie) og sum-of-the-parts-beregning (13,8 EUR/aktie) understøtter også en positiv afkastforventning. Samlet set er risk/reward-forholdet efter vores mening attraktivt.