Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.4.2026, 16.55 GMT. Giv feedback her.

Loihtees Q1 resultat var markant bedre end vores estimater med hensyn til rentabilitet. Den justerede EBITDA voksede stærkt, selvom omsætningen lå lidt under vores estimater. Vi hævede vores indtjeningsestimater for indeværende år på grund af den stærke Q1-rentabilitet, men vores estimater for de kommende år er stort set uændrede. Vi betragter BLC Turva-opkøbet, som behandles af det finske konkurrence- og forbrugermyndighed (KKV), som en positiv option i vores værdiansættelse, da det, hvis det gennemføres, ville medføre synergieffekter, næsten fordoble størrelsen af sikkerhedsløsningsområdet og tydeliggøre selskabets profil som en fokuseret sikkerhedsaktør. Loihtees værdiansættelse for 2026-27 (justeret P/E 16-15x) er dog efter vores mening steget til et stramt niveau med hensyn til afkast/risiko-forholdet efter den stærke kursudvikling. Vi hæver vores kursmål til 14,6 EUR (tidligere 13,2 EUR), men vi afventer et bedre indgangspunkt og nedjusterer vores anbefaling til Reducer (tidligere Akkumulér).

Rentabilitetsspring overgik vores forventninger

Loihtees Q1-omsætning faldt med 2 % til 34,6 MEUR (Q1'25: 35,2 MEUR), hvilket var lidt under vores estimat på 35,5 MEUR. Rentabiliteten overraskede derimod positivt: den justerede EBITDA steg til 2,6 MEUR, og den justerede EBITDA-margin steg til 7,6 % (Q1'25: 4,3 %; estimat 5,4 %). Alle forretningsområder forbedrede deres rentabilitet sammenlignet med referenceperioden. Det største område og selskabets stærkeste performer, Sikkerhedsløsninger, voksede drevet af løbende tjenester og projekter. Omsætningen i enheden Cybersikkerhed, cloud og forbindelser blev trukket ned af udfasningen af løbende tjenester uden for kerneforretningen ved årsskiftet samt en svaghed i salget af netværksudstyr, men rentabilitetseffekten var minimal på grund af disse lavere marginer. I enheden Data, digital & AI fortsatte den vanskelige markedssituation for IT-rådgivning, men faldet i omsætningen skyldtes primært underleverandører, og faktureringsgraden forblev god.

Kortsigtede indtjeningsestimater steg, langsigtede uændrede

Loihde gentog sin brede guidance for 2026, ifølge hvilken omsætningen og den justerede EBITDA vil vokse eller ligge på cirka samme niveau som året før. Vi sænkede vores omsætningsestimater en smule på grund af en svagere udvikling inden for IT-rådgivning samt enhederne Cybersikkerhed, cloud og forbindelser, men rentabilitetseffekten heraf er begrænset på grund af de lavere marginer for de reducerede tjenester. Vi hævede dog vores indtjeningsestimater for indeværende år på grund af den klare Q1-rentabilitetsoverpræstation. Vores indtjeningsestimater for de kommende år er stort set uændrede. Vi estimerer, at omsætningen i 2026 vil vokse med 1 %, og at den justerede EBITDA vil stige med 15 %. Indtjeningsforbedringen understøttes af en god udvikling i medarbejdernes effektivitet samt den fulde effekt af sidste års restruktureringsforhandlinger, som nu for første gang viste sig i Q1. Forventningsværdien af BLC Turva-opkøbet, som behandles af KKV, er efter vores mening stadig klart positiv, og vi betragter opkøbet som en positiv option i vores godkendte værdiansættelsesniveau. Hvis opkøbet gennemføres, ville det gøre Loihde til Finlands største leverandør af sikkerhedsteknologi og næsten fordoble størrelsen af sikkerhedsløsningsområdet, hvilket ville tydeliggøre selskabets profil som en fokuseret sikkerhedsaktør og ud over synergier også give skalafordele og krydssalgspotentiale.

Vi hjemtager udbyttet på forhånd

Kernen i Loihtees investeringscase er fremskridtet i rentabilitetsforbedringen mod målniveauet for 2027 (EBITDA-% 15 %) samt den vellykkede integration af BLC Turva-opkøbet, hvis det gennemføres. De gode seneste kvartaler har styrket selskabets profil som en relativt defensiv indtjeningsvækstvirksomhed. Efter en stærk kursudvikling er den resultatbaserede værdiansættelse (justeret EV/EBITA 2026-27 fra leasingforpligtelser: 11-10x, justeret P/E 16-15x) dog efter vores mening steget til et krævende niveau, og Loihde værdiansættes med en præmie på cirka 20-25 % i forhold til vores sikkerheds-peer group. Forventningen om afkast er baseret på et udbytteafkast på 6,6 % i foråret og 5-6 % i de kommende år. DCF-modellen (13,6 EUR/aktie) og vores sum-of-the-parts-beregning (14,1 EUR/aktie) afspejler det nuværende stramme værdiansættelsesniveau. Rentabilitetsforbedringen og den vellykkede integration af BLC Turva-opkøbet (også en risiko) er dog stadig klare positive drivkræfter, men disse er efter vores mening allerede ret omfattende indregnet i aktien på kort sigt. Derfor afventer vi et bedre indgangspunkt i den interessante historie.