Lassila & Tikanoja: Cirkulær økonomis nye begyndelse er på udsalg

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.1.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Den nye L&T's rejse på børsen er startet svagt, og værdiansættelsen er efter vores mening allerede meget attraktiv for en defensiv og stabil forretning (justeret P/E og EV/EBIT cirka 10x). Udover den lave værdiansættelse understøttes afkastforventningerne efter vores mening af indtjeningsvækst, udbytteafkast og L&T's potentielle opkøb. Vi hæver vores anbefaling på L&T til Køb (tidligere Akkumulér), mens kursmålet forbliver på 8,8 EUR. Du kan læse mere om den nye L&T i den Omfattende analyse, der blev offentliggjort ved årsskiftet

Cirkulære økonomifunktioner udskiltes til et separat børsnoteret selskab

Den gamle Lassila & Tikanoja-koncern blev ved årsskiftet opdelt i to selskaber. Teknisk set blev et segment, der sidste år opererede under navnet Cirkulære Økonomifunktioner, udskilt fra det gamle selskab og fortsætter sin virksomhed under navnet Lassila & Tikanoja som et nyt børsnoteret selskab. Lassila & Tikanojas forretning vil fremover udelukkende bestå af aktiviteter relateret til cirkulær økonomi, baseret på genanvendelse af affald og biprodukter med den højest mulige forædlingsgrad.

Defensiv og stabil forretning med stærke markedsandele

L&T's målmarkeder er ret defensive, men selskabet forventer, at de vil vokse med cirka 3 % om året i de kommende år. Dette er en hurtigere vækstrate, end selskabet historisk set har opnået organisk (f.eks. under 2 % de seneste 10 år). Selskabets kontrakter og kunderelationer er typisk meget langvarige, og selskabet beskriver 84 % af omsætningen som værende af gentagen karakter, hvilket naturligvis bidrager til kontinuitet og stabilitet i forretningen. Selskabet er i Finland den største eller næststørste aktør inden for alle tre serviceområder. Dette giver selskabet skalafordele, hvilket blandt andet afspejles i en god rentabilitet. Selskabets indtjeningsniveau har historisk set været meget stabilt, og afkastet af kapital har efter vores vurdering oversteget dets omkostninger. Efter vores mening har selskabets primære udfordring været manglen på vækst.

Det nye selskab sigter mod stærkere vækst end historisk

Det nye L&T's finansielle målsætninger er en årlig omsætningsvækst på 6 % (inklusive opkøb), en justeret EBITA-margin på 11 % og en netto rentebærende gæld/justeret EBITDA på 1,5-2,5x. Ifølge selskabets carve-out-tal har den justerede EBITA-margin i 2022-Q3'25 ligget omkring 10 %, og vi estimerer, at den vil forblive på samme niveau i de kommende år. Målsætningen er således ret tæt på og signalerer efter vores mening, at selskabets fokus er at vokse uden at forringe rentabiliteten. Som tidligere nævnt har selskabets historiske vækst været ret beskeden, og derfor ville en organisk markedsudvikling på 3 % efter vores mening være en god præstation. I de kommende år vanskeliggøres dette af virkningerne af kommunaliseringen af affaldshåndteringen i Finland. Vores estimater forventer en vækst, der er tydeligt mere beskeden end målsætningen, men de inkluderer ikke større vækstinvesteringer eller opkøb, som opnåelsen af vækstmålsætningen i praksis forudsætter.

Aktievurderingen er efter vores mening faldet til et attraktivt niveau

L&T-aktien åbnede på børsen til en pris på 8,2 EUR i begyndelsen af året, men kursen er faldet cirka 10 % siden da. Efter vores mening har der ikke været nyheder, der direkte har påvirket selskabet i januar, og selskabets Q4-regnskab forventes først lanceret i slutningen af februar. Som et nyt selskab er L&T's visibilitet stadig lav på grund af bl.a. begrænset analytikerdækning og mangel på historiske tal, hvilket efter vores mening kan afspejles i den nuværende værdiansættelse.

L&T's afkastforventning for de kommende år består af et stabilt udbytteafkast, moderat indtjeningsvækst og potentiale for stigende multipler. Aktiens værdiansættelsesniveau er efter vores mening attraktivt målt på flere parametre, men en stærkere stigning i multiplerne kan kræve et klarere billede af omsætnings- og indtjeningsvæksten end det nuværende. Selskabet er efter vores mening også et meget potentielt opkøbsmål for både kapitalfonde og industrielle aktører, hvilket delvist understøtter afkastforventningen.