Uusi L&T jakaantui vanhasta emoyhtiöstään vuodenvaihteessa, ja osakkeen kaupankäynti alkoi 2.1. Yhtiön liiketoiminta on hyvin tasaista ja kohtuullisen kannattavaa. Uusi L&T tähtää aiempaa nopeampaan kasvuun, joka kuitenkin vaatii mielestämme investointeja ja/tai yritysostoja. Aloitamme yhtiön seurannan lisää-suosituksella ja 8,8 euron tavoitehinnalla. Tuotto-odotusta tukevat mielestämme tuloskasvu, osinkotuotto, maltillinen arvostus sekä L&T:n mahdollinen päätyminen yrityskaupan kohteeksi.

Kiertotaloustoiminnot jakautuivat omaksi pörssiyhtiöksi

Vanha Lassila & Tikanoja -konserni jakautui vuodenvaihteessa kahdeksi yhtiöksi. Teknisesti vanhasta yhtiöstä irtaantui Kiertotaloustoiminnot -nimellä viime vuonna toiminut segmentti, joka jatkaa toimintaa Lassila & Tikanoja -nimellä uutena pörssiyhtiönä. Kiinteistöpalvelut jatkavat Luotea -nimellä, josta olemme julkaisseet oman päivitysraportin.

Lassila & Tikanojan liiketoiminta muodostuu tästä eteenpäin puhtaasti kiertotalouteen liittyvistä toiminnoista, jotka perustuvat jätteiden ja sivuvirtojen palauttamiseen kiertoon mahdollisimman korkealla jalostusasteella. Toimintaan kuuluu kolme palvelualuetta: Jätehuolto ja kierrätys (66% liikevaihdosta 2024), Vaaralliset jätteet ja ennallistaminen (15 %) sekä Teolliset palvelut ja vesienkäsittely (19%). Yhtiö toimii Suomessa ja Ruotsissa, painopisteen ollessa selvästi Suomessa (yli 90% liikevaihdosta).

Defensiivinen ja tasainen liiketoiminta vahvoilla markkinaosuuksilla

L&T:n kohdemarkkinat ovat varsin defensiivisiä, mutta yhtiö arvioi niiden kasvavan lähivuosina noin 3 % vuodessa. Tämä on nopeampi kasvuvauhti, mihin yhtiö on historiallisesti orgaanisesti pystynyt (esim. viimeiset 10 vuotta alle 2 %). Yhtiön sopimukset ja asiakassuhteet ovat tyypillisesti hyvin pitkäkestoisia ja yhtiö kuvailee 84 % liikevaihdosta olevan luonteeltaan toistuvaa, mikä luonnollisesti tuo jatkuvuutta ja vakautta sen liiketoimintaan. Yhtiö on Suomessa kaikilla kolmella edellä mainitulla palvelualueella joko suurin tai toiseksi suurin toimija. Tämä tuo sille skaalaa toimintaan, joka näkyy mm. hyvänä kannattavuutena. Yhtiön tulostaso onkin historiallisesti ollut erittäin vakaa, ja pääoman tuotto on ylittänyt arviomme mukaan sen kustannuksen. Haasteena onkin ollut lähinnä kasvun puute.

Uusi yhtiö tähtää historiaa vahvempaan kasvuun

Uuden L&T:n taloudelliset tavoitteet ovat 6 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu (sisältäen yritysostot), 11 %:n oik. EBITA ja nettovelka / oik. käyttökate 1,5-2,5x. Yhtiön carve-out -lukujen mukaan oik. EBITA-marginaali on 2022-Q3’25 ollut 10 %:n molemmin puolin ja ennustamme sen pysyvän samoilla tasoilla lähivuosina. Siten tavoitetaso on varsin lähellä ja viestii mielestämme siitä, että yhtiön fokus on kasvaa kannattavuutta heikentämättä. Kuten edellä on tullut esiin, yhtiön historiallinen kasvu on varsin vaatimatonta, ja siten orgaanisesti jo 3 %:n markkinakasvun saavuttaminen olisi mielestämme hyvä suoritus. Lähivuosina tätä vaikeuttavat Suomen jätehuollon kunnallistamisen vaikutukset. Ennusteemme odottavat selvästi tavoitetta vaatimattomampaa kasvua, mutta niihin ei sisälly isompia kasvuinvestointeja tai yritysostoja, joita kasvutavoitteen saavuttaminen käytännössä vaatii.

Arvostus on maltillinen

L&T:n lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tasaisesta osinkotuotosta, maltillisesta tuloskasvusta ja kertoimien nousupotentiaalista. Osakkeen arvostustaso on monilla mittareilla pikemminkin edullinen kuin kallis, mutta kertoimien nousu voi vaatia nykyistä selkeämpää näkymää liikevaihdon ja tuloksen kasvuun. Yhtiö on mielestämme myös hyvin potentiaalinen yritysostokohde, mikä tukee osaltaan tuotto-odotusta.