Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.10.2026, 06.10 GMT. Giv feedback her.

Kreates Q3-regnskab var langt hen ad vejen på linje med vores estimater, da EBITA-marginen steg til over 6 % takket være en rekordstor volumen og vellykket projektgennemførelse. Ordrebogen udviklede sig stærkere end ventet, hvilket fik os til at opjustere vores omsætnings- og indtjeningsestimater. Som modvekt opjusterede vi imidlertid vores estimat for de ikke-bestemmende mestes andel af resultatet, da KFS Finland har klaret sig bedre end vores vurdering. Kreates aktie er steget med cirka 170 % siden vores ændring af anbefalingen i begyndelsen af året, og som følge af det seneste aktierally ligger afkastforventningen med vores nuværende estimater under vores anvendte afkastkrav. Vi gentager vores kursmål på 38,0 euro og sænker vores anbefaling til Reducer (tidligere Akkumulér).

Rentabiliteten steg til over seks procent

Kreates omsætning voksede i tredje kvartal med 121 % til 209,5 MEUR, hvilket svarer til vores estimat. EBITA blev fordoblet tre gange til 12,9 MEUR og oversteg vores estimat (12,3 MEUR) en smule. Marginen steg til 6,2 %, og ifølge ledelsen blev resultatet skabt bredt på tværs af forskellige forretningsområder og projekter.

Resultatet pr. aktie (0,87 euro) blev dog klart lavere end vores estimat (0,99 euro) på grund af en større andel end ventet til KFS Finlands ikke-bestemmende ejere. Ordrebogen faldt fra Q2's rekordniveau med 4 % til 848,5 MEUR, selvom der i kvartalet kun blev indgået offentliggjorte kontrakter til en værdi af cirka 15 MEUR. Til gengæld kom der ikke-offentliggjorte tilføjelser til ordrebogen for 157 MEUR. Dette inkluderer også de meddelte renoverings- og udvidelsesprojekter for Statsrådsborgen samt jordarbejdskontrakten for QTS' datacenter-campus i Forssa, hvis værdier ikke er blevet offentliggjort. Ud over disse navngivne projekter tror vi, at der i ordrebogen bl.a. er blevet registreret unavngivne datacenterprojekter.

Ordrebogen understøtter vores vækstestimater også for næste år

Kreate gentog som forventet sine forventninger, hvorefter omsætningen for 2026 vil være 670–710 MEUR og EBITA 32–36 MEUR. Ifølge selskabet vil 195 MEUR af ordrebogen blive indtægtsført i årets sidste del, og vi har derfor opjusteret vores omsætningsestimat for det indeværende år til 696 MEUR (tidl. 685 MEUR) og vores EBITA-estimat til 34,9 MEUR (tidl. 34,1 MEUR). Vores estimater placerer sig dermed i den øverste halvdel af forventningsintervallet, og en fjerde positiv meddelelse om justerede forventninger kan ikke udelukkes fuldstændigt.

Vi venter, at selskabets ordrebog, der er mere end tredoblet i forhold til for et år siden, vil bære indtjeningsniveauet igennem også næste år. Omvendt indeholder ordrebogen betydelige flarårige projekter, og omsætningsudviklingen vil derfor i høj grad blive bestemt af, hvor god selskabet er til at vinde og erstatte f.eks. hurtigt indtægtsførbare datacenterprojekter. Vi har opjusteret vores EBITA-estimater for de kommende år med cirka 5 %. På EPS-niveau forblev vores estimater derimod groft sagt uændrede.

Prissætningen virker neutral selv på længere sigt

Vores kursmål værdiansætter Kreate på vores estimater for 2027–2028 til en P/E-multiplikator på cirka 13–12x og en EV/EBIT-multiplikator på cirka 10x. Multiplikatorerne ligger inden for vores accepterede interval (EV/EBIT 10–12x, P/E 10–13x), men P/E-multiplikatoren er allerede i den øvre ende af det. Målt på det indeværende års resultat er aktien værdiansat til en P/E-multiplikator på cirka 15x, og derfor vil den indtjeningsvækst, vi estimerer for næste år, i vid udstrækning blive brugt på at fordøje multiplikatorerne. Vores DCF-models fair value er groft sagt på linje med vores kursmål.

Afkastforventningen understøttes af vores estimerede udbytteafkast på 5–6 % i de kommende år. Det samlede afkastkrav forbliver dog efter aktiekursrallyet under vores anvendte afkastkrav. Potentiale for stigning i vores estimater og dermed aktien kunne skabes af en ordreindgang, der er stærkere end ventet, samt rentabilitet, såfremt den øgede volumen og den vellykkede projektrisikostyring løfter dækningsbidragene mere end vores estimeret.