Koskisen Q4'25: Vi ser ingen uoverensstemmelse mellem pris og værdi

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 05.44 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 9,00 EUR og vores Reducér-anbefaling for Koskisen. Vi sænkede let vores kortsigtede estimater for Koskisen, da selskabets forventninger for indeværende år var en smule mere forsigtige end vores. Efter vores investeringsbetragtning har Koskisen et klart potentiale for indtjeningsvækst i de kommende år, efterhånden som byggekonjunkturen gradvist genoprettes, og selskabets betydelige investeringer fra de seneste år når deres fulde potentiale. Dette er dog efter vores mening allerede passende indregnet i aktien (2026e: P/E 12x), hvorfor aktiens forventede afkast indtil videre ikke stiger over afkastkravet. 

Vækst i Q4, men rentabiliteten var fleksibel

Koskisen omsætning voksede med over 30 % til 95 MEUR i Q4, og den justerede EBITDA steg med 7 % til 6,2 MEUR. Væksten, drevet af volumen inden for savværksindustrien og opkøbet af Iisvesi-skoven, var i tråd med vores estimater og konsensusestimater, men rentabiliteten i begge enheder var lavere end forventet. Især faldet i indtjeningen inden for savværksindustrien, som skyldtes fortsat høje træpriser, let faldende salgspriser og en svækkelse af biproduktforretningen, var en klar skuffelse. Udbytteforslaget var også lavere end forventet, men i Koskisens investeringscase, der indtil videre fokuserer på vækst, er udbyttets rolle efter vores mening underordnet.

Det store billede i estimatscenariet er stort set uændret, selvom forventningerne var lidt mere forsigtige end ventet

Koskisen forventer, at omsætningen vil vokse i 2026, og at EBITDA-marginen vil ligge på 8-12 %. For omsætningens vedkommende var forventningerne præcis som forventet, da vores estimater og konsensusestimater forventede tocifret vækst fra selskabet i år (Koskisen har ikke brugt adjektiver i sine forventninger). Midtpunktet af rentabilitetsforventningerne lå dog ret klart under konsensusestimatet og også lidt under vores eget estimat (2026e just. EBITDA-% 10,6 % før regnskabsmeddelelse). Der er endnu ingen tegn på bedring i markedsudsigterne, og svagheden i byggeriet samt de negative konsekvenser af geopolitisk usikkerhed fortsætter. Et lyspunkt var den positive udvikling i efterspørgslen efter birkekrydsfiner over årsskiftet og et moderat fald i træpriserne. Effektivitetsfordelene ved selskabets investeringer begynder gradvist at materialisere sig, men en hurtigere indtjeningsvækst (dvs. den øvre del af intervallet) ville også kræve medvind fra markedssituationen.

Vi sænkede vores estimater for Koskisen for de kommende år med 2-3 % på niveau med den justerede EBITDA, især relateret til vækstfaktorerne for volumen i begge enheder samt rentabiliteten af savværksindustriens biproduktforretninger. Vi forventer, at Koskisens omsætning og EBITDA fortsætter med at vokse, drevet af den gradvise genopretning af byggecyklussen, effektivitetsfordelene ved investeringerne og opkøbet af Iisveden Metsä (2025 TOT-2028e just. EBITDA CAGR 21 %). I vores estimat begrænser den fortsat høje råvarepris rentabiliteten trods omsætningsvæksten, og vi vurderer, at selskabet vil ligge ret klart under sit marginmål (mod over 15 % EBITDA-% over cyklussen vs. 2026e-2028e just. EBITDA-% på cirka 11 %). 

Afkastforventningen er stadig ret neutral

Koskisens EV/EBITDA-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for den sunde balance, er cirka 6x og 5x, og de tilsvarende P/E-tal er 12x og 10x. Multiplerne ligger inden for de multipleintervaller, vi har godkendt for selskabet, og som tager højde for vores estimerede kapitalafkast og risikoprofil for indeværende år og i den nedre ende for næste år. Vi anser dette for at være et ret neutralt samlet billede, når man tager højde for de nogenlunde afbalancerede positive og negative risici forbundet med estimaterne. Aktiens DCF-værdi ligger også på niveau med kursen og vores kursmål. Derfor er det forventede afkast, der består af Koskisens indtjeningsvækst, faldende multipler (2025 TOT P/E cirka 25x) og et udbytteafkast på cirka 2 %, efter vores mening på niveau med afkastkravet, indtil indtjeningsvæksten viser tegn på acceleration.