Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 6.11.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Koskisen og sænker selskabets kursmål til 7,50 EUR (tidl. 8,50 EUR). Vi har sænket vores kortsigtede estimater for Koskisen ganske mærkbart efter Q3's primært negative nyhedsstrøm. Byggesektors cykliske genopretning er gledet længere og længere ud i fremtiden, og set i forhold til den svage kortsigtede indtjeningsevne vurderer vi, at aktien er dyr. Koskinens afkastforventning forbliver dermed efter vores opfattelse beskeden på vores kursmålshorisont, selvom selskabet efter vores vurdering har et godt indtjeningsvækstpotentiale, når byggeriet på et tidspunkt vender.   

Markedets vinde var imod i Q3

Koskisen afholdt i oktober et call op til den stille periode for Q3, hvilket vi tidligere har kommenteret nærmere her. Koskisen offentliggør sit Q3-regnskab torsdag den 12.11. Byggesektorens depression (særligt boliger) fortsatte i Q3 omtrent som forventet, men vores vurdering er, at den seneste stigning i markedsrenterne udskyder et vendepunkt til længere henne i det næste år. Til gengæld vendte tømmerpriserne efter et mildt fald i sommeren opad i Q3, hvilket har været en mere negativ retning end vores tidligere forventninger. Situationen har været den samme for logistikomkostningernes vedkommende, som er blevet løftet i Q3 af brændstoffets høje og stigende pris. Med disse baggrundsfaktorer in mente har vi sænket vores estimater for Koskisen ganske mærkbart for det sæsonmæssigt svage Q3. Vi forventer, at selskabets omsætning er vokset med cirka 6 % i Q3, og at det justerede EBITDA er faldet med cirka 20 % til 2,3 MEUR. Vi vurderer, at Savværksindustrien er faldet til tæt på rentabilitetsgrænsen i det vanskelige driftsmiljø, mens Pladeindustrien efter vores opfattelse har forudsætninger for at slå det meget lave sammenligningstal takket være birkekrydsfinérsegmentet. Vores estimater er klart under konsensus.

Vi har sænket vores kortsigtede estimater mærkbart

Vi forventer, at Koskisen gentager sin guidance for det indeværende år, hvorefter selskabets omsætning for 2026 vil stige, og EBITDA-marginen vil blive lavere end sidste års 8,1 %. Selskabet vil næppe kunne rapportere om en forbedring af driftsmiljøet i Q3-regnskabet. Som følge af den negative nyhedsstrøm har vi sænket vores estimater for det justerede EBITDA for Koskisen for det indeværende år og de kommende år med cirka 6-16 %. Ændringer var især rettet mod Savværksindustrien, hvor indtjeningsestimaterne blev ramt af fald i volumen- og prisantagelser drevet af byggesektoren samt stigning i omkostningsestimaterne. I Pladeindustrien var ændringerne markant mindre, men dog negative. I kraft af de lave marginer var ændringerne på bundlinjen tydeligt kraftigere. Selskabets indtjening falder markant i år, men vi forventer, at Koskinens rentabilitet vil komme sig langsomt fra næste år og fremefter som følge af et vendepunkt i byggecyklussen, effektiviseringsfordele fra investeringer, synergier fra opkøbet af Iisveden Metsä samt det forhold, at de værste inflationspres aftager. I vores estimat begrænser den råvarepris, der forbliver høj, rentabiliteten også i de kommende år tross omsætningsvækst. Derfor vurderer vi, at selskabet vil ligge ret klart under sit marginaftale (mod over 15 % EBITDA-% over cyklussen vs. 2026e-2028e just. EBITDA-% 6-10 %).

Aktien har allerede indregnet et indtjeningsniveau, der er bedre end det nuværende

Koskinens kapitalstrukturjusterede EV/EBITDA-multipler for 2026 og 2027 er cirka 12x og 7x, og de tilsvarende P/E-tal er >100x og 14x. Multiplerne ligger klart over de acceptabelt anslåede multipelintervaller for indeværende år, der tager højde for selskabets afkast af egenkapitalen og risikoprofil, og i den øvre ende af intervallerne for næste år. Vi betragter dette som et udfordrende samlet billede på kort sigt. Dermed forbliver afkastforventningen for Koskisen, der sammensættes af indtjeningsvækst, faldende multipler (Q2’26 LTM P/E cirka 70x) og et udbytteafkast på under 1 %, efter vores opfattelse under afkastkravet på en horisont på 12 måneder. Kursens potentiale i forhold til en DCF-værdi, der tager højde for et længere perspektiv, er ligeledes begrænset. I takt med at den europæiske økonomi og byggeriet kommer sig, kunne der være et godt indtjeningsleverage i Koskisen, men vi fortsætter en forsigtig linje over for aktien, så længe tegnene på et markedsvenligt vendepunkt stadig udebliver.