Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.11.2026, 06.10 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på EUR 7,50 og Reducér-anbefaling for Koskisen. Selskabets Q3-tal oversteg vores lave forventninger i forhåndsomtalen, men som forventet er der ikke et hurtigt efterspørgselsvendepunkt i sigte. Vi lempede endnu en smule på hældningsgraden for vores resultatforbedringsestimater for de kommende år, da renten begrænser genopretningen i byggeriet, og omkostningsniveauet forbliver højt. Aktiekursen har efter vores opfattelse allerede indregnet en tydelig resultatforbedring fra det nuværende niveau (2027e: P/E 14x), hvorfor afkastforventningen forbliver beskeden på vores kursmåls horisont, selvom selskabet kan have et godt resultatleverage, når efterspørgslen i byggesektoren på sigt kommer sig.

Q3 var en lille moralsk sejr i forhold til vores forventninger

Koskisens omsætning steg i Q3 med 8% til 90,7 MEUR, anført af især stærk volumenvekst i Sawn Timber Industry. Det justerede EBITDA lå på niveau med sammenligningsperioden på 2,9 MEUR. Resultatet oversteg klart vores estimat beregnet på forhånd, men lå klart under konsensus. Sawn Timber Industrys rentabilitet var igen meget utilfredsstillende, men under hensyntagen til de vanskelige udgangspunkter betragter vi tallene som en lille moralsk sejr. Panel Industry forbedrede sig tydeligt i forhold til de lave sammenligningstal, men turnaround-tempoet nåede ikke helt op på vores forventninger. Pengestrømsmæssigt var regnskabet ret godt under omstændighederne, og Koskisens balancestilling er efter vores opfattelse sund. Vi kommenterede selskabets Q3-tal i går her.

Vi lempede endnu på hældningsgraden for resultatforbedringsforventningerne

Koskisen gentog sin guidance om, at selskabets omsætning i 2026 forventes at stige fra niveauet i 2025, og at den justerede EBITDA-margin vil blive lavere end sidste års 8,1%. Gentagelsen af den meget brede guidance var som forventet af os og markedet. Selskabets kommentarer understregede det meget vanskelige driftsmiljø for især Sawn Timber Industry og chipboard-segmentet, da navnlig inflation og stigninger i markedsrenterne har udskudt genopretningen af byggesektoren. Også inden for birkekrydsfiner presser Europas svage økonomiske situation efterspørgslen i logistiksektoren. Derudover er prisen på tømmerstokke høj i Finland. I det vanskelige markedsmiljø fokuserer selskabet på sine egne effektiviseringstiltag.

Q3-udfaldet, der var bedre end forventet, løftede vores EBITDA-estimater for selskabet lidt for dette år, men vi sænkede vores estimater for årene 2027-2028 med ca. 4% (EPS -8-10%). Vi indregnede de anslåede årlige besparelser på ca. 2 MEUR fra effektiviseringstiltagene, men estimaterne blev mere tynget af, at genopretningen i byggeriet glider længere ud i fremtiden, af råvare- og energibaserede omkostninger, der forbliver på et højt niveau, samt af mindre ændringer, som vi har foretaget i produktmiks. Forudsætningen for, at vores estimater opfyldes, er en gradvis opgang i byggeriet og dermed lempeligere prissætning, besparelser, udnyttelse af fordelene ved investeringer samt en delvis lempelse af omkostningspresset. Usikkerheden om tidsplanen for genopretningen er høj, da en genopretning af efterspørgslen ville kræve faldende renter, hvilket makrobilaget endnu ikke understøtter. Vores estimater ligger klart under selskabets mål om en EBITDA-% på over 15% (2026e-2028e ca. 6-9%).

Aktiekursen har allerede indregnet en tydelig resultatforbedring

Med vores estimater for dette og næste år er Koskisens P/E-værdier over 70x og 14x, og de thesvarende EV/EBITDA-multipler er ca. 10x og 7x. Aktien er dermed prissat over de intervaller, vi godkender (P/E 10x-14x og EV/EBITDA 4x-7x), baseret på dette års multipler, og inden for intervallerne baseret på næste års bedre, men fortsat usikre resultatniveau. Også den balancebaserede P/B på 1,1x er efter vores opfattelse tilstrækkelig, da Koskisen ikke har overskredet egenkapitalomkostningerne siden 2023. Dermed forbliver afkastforventningen, som udgøres af resultatvækst, den betydelige nedside i værdiansættelsen (Q3'26 LTM P/E over 60x) og et udbytte på under 1%, utilfredsstillende på et étårigt sigte, selvom selskabet kan have et godt resultatleverage, når byggeriet kommer sig. DCF-værdien (ca. EUR 8/aktie) giver et svagt positivt signal, men ændrer efter vores opfattelse ikke det samlede billede til positivt af sig selv.