Koskisen Q1'26: Vendepunktet for indtjeningen udskydes

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.5.2026, 06.03 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores kursmål for Koskisen til 8,50 EUR (tidligere 9,00 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling for selskabet. Vi har især nedjusteret vores estimater for selskabets indeværende år markant efter den ret kraftige nedjustering, som selskabet udstedte før Q1-regnskabsmeddelelsen. Efter vores standpunkt har Koskisen stadig et klart indtjeningsvækstpotentiale i de kommende år, når byggekonjunkturen genoprettes, og selskabets betydelige investeringer fra de seneste år når deres fulde potentiale. Den cykliske genopretning er dog konstant blevet udskudt, og i forhold til den svage kortsigtede indtjening er aktien dyr. Derfor forbliver aktiens forventede afkast beskedent inden for vores kursmåls horisont.  

Q1: Vækst, men rentabiliteten led et alvorligt knæk

Koskisen's omsætning steg med 22 % i Q1 til 105 MEUR, og den justerede EBITDA faldt med cirka 30 % til 6,6 MEUR. Omsætningsvæksten, drevet af opkøbet af Iisveden Metsä og volumenstigningen i Savværksindustrien, var stærkere end forventet. Den justerede EBITDA-margin forblev dog på et svagt niveau på 6,6 %, da omkostningerne steg kraftigt på grund af både inflation og produktionsudfordringer. Resultaterne for begge forretningsområder lå markant under vores estimater i Q1. 

Vi nedjusterede vores kortsigtede indtjeningsestimater

Koskisen nedjusterede onsdag sine forventninger til indeværende år. Selskabet forventer nu, at omsætningen for 2026 vil stige (uændret), og at EBITDA-marginen vil falde fra sidste års 8,1 % (tidligere justeret EBITDA-% 8-12 %). Årsagerne til den ret markante nedjustering af rentabilitetsforventningerne var ifølge selskabet den langvarige svage byggekonjunktur på grund af økonomisk og geopolitisk usikkerhed, inflationspres på flere områder samt produktionsproblemer, der påvirkede Q1. Selvom risikoen for makroøkonomiske konsekvenser af krigen i Iran for genopretningen af byggesektoren og niveauet af produktionsomkostninger var kendt, var nedjusteringen en klar skuffelse for os og konsensus. Naturligvis var der ikke mange lyspunkter i selskabets markedsudsigter i kølvandet på nedjusteringen for den kortsigtede horisont.

Vi nedjusterede Koskisens estimater for indeværende år markant, især vedrørende omkostninger og marginer. Selskabets indtjening vil falde i år, især på bundlinjen, men vi forventer, at Koskisens rentabilitet vil genoprettes fra næste år på grund af den gradvise genopretning af byggesektoren, effektivitetsgevinster fra investeringer, synergier fra opkøbet af Iisveden Metsä og aftagende inflationspres. I vores estimat vil den høje råvarepris fortsat begrænse rentabiliteten i de kommende år, på trods af omsætningsvækst. Derfor vurderer vi, at selskabet vil ligge et godt stykke under sit marginmål (mod over 15 % EBITDA-% over cyklussen vs. 2026e-2028e justeret EBITDA-% på 6-11 %).

Afkastforventningen er ikke tilstrækkelig

Koskisens EV/EBITDA-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for selskabets balance, er cirka 10x og 6x, og de tilsvarende P/E-tal er 41x og 12x. Multiplerne ligger klart over vores acceptable interval for indeværende år, som tager højde for selskabets estimerede kapitalafkast og risikoprofil, og inden for intervallet for næste år. Vi anser dette for at være et udfordrende samlet billede på kort sigt, da vi mener, at estimatrisiciene, på grund af de usikre udsigter, ikke bliver klart positive, selv med øgede sikkerhedsmargener. Derfor forbliver det forventede afkast, der består af Koskisens faldende indtjening og multipler (Q1'26 LTM P/E cirka 40x) og et udbytteafkast på 1 %, efter vores mening under afkastkravet på 12 måneders sigt. Aktiens DCF-værdi, der tager et længere perspektiv i betragtning, ligger lidt over vores kursmål. Med en genopretning af den europæiske økonomi og byggesektoren kunne Koskisen have en god indtjeningsgearing, men vi fortsætter med en forsigtig tilgang til aktien, da markeds- og indtjeningsvendepunktet igen er blevet udskudt.