Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 2.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Keslas Q3-regnskab faldt på de vigtigste linjer ud under vores forventninger, men de opjusterede og indsnævrede helårsforventninger flugtede godt med vores tidligere estimater. Markedssituationen på den civile side er dog fortsat udfordrende. Med det samlede billede for øje har vi foretaget små negative revisioner af vores estimater for de kommende år. Samtidig forbliver usikkerhederne omkring finansieringen på dagsordenen for nu, hvilket fortsat trækker det risikojusterede afkastforventning ned. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling for aktien, men sænker vores kursmål til 3,8 EUR (tidl. 4,1 EUR) i overensstemmelse med ændringerne i estimaterne.

Mod det bedre, men udviklingen blev under vores estimater

Keslas omsætning i Q3 steg med 26 % til 9,3 MEUR, men faldt under vores estimat på 10,0 MEUR. Vores opfattelse er, at dette delvist skyldtes, at leverancer blev skubbet til Q4. Også driftsresultatet (EBIT) i Q3 forbedrede sig tydeligt fra den svage sammenligningsperiode (-0,3 MEUR vs. Q3'25: -1,3 MEUR), men lå stadig en del under vores estimat (est. 0,2 MEUR). Vi vurderer, at omsætningsudviklingen samt større messeomkostninger påvirkede dette. Ordreindgangen i Q3 steg tydeligt fra den beskedne sammenligningsperiode til 9,3 MEUR, men var stadig lavere end vores estimat på 10,7 MEUR. Vi havde da også ventet, at efterårrets travle messesseizoen ville sætte mere skub i ordreindgangen på den civile side. Ordrebogen holdt sig dog på et godt niveau på 23,9 MEUR, hvor Defence udgør over halvdelen (12,9 MEUR) og danner et solidt rygstød for leverancerne i de kommende kvartaler.

Bundene i forventningsintervallerne blev løftet

I forbindelse med regnskabet opjusterede Kesla bundene i sin guidance for det inneværende år. Selskabet forventer nu, at omsætningen vil være 43–45 MEUR (tidl. 38–45 MEUR), og at driftsresultatet (EBIT) vil være mellem 0–2 % af omsætningen (tidl. mellem -2 % og +2 %). Det er vores opfattelse, at opjusteringen af intervallerne er et positivt signal og indikerer et stærkt årsskifte (mod januar-september omsætning: 29,2 MEUR, EBIT-%: -2,8 %). Ifølge selskabets kommentarer har der dog ikke været nogen væsentlig ændring til det bedre i markedssituationen på den civile side, med enkelte undtagelser. De langsigtede vækstforventninger for Defence-divisionen er efter selskabets udsagn positive, men vi vurderer, at der fortsat er betydelig usikkerhed forbundet med størrelsen og timingen af eventuelle Defence-ordrer.

På baggrund af den realiserede udvikling og markedssituationen har vi foretaget små negative revisioner af vores estimater. Vi vurderer dog, at den igangværende salgsproces for traktorudstyr på den civile side vil ændre det samlede billede af estimaterne allerede i den nærmeste fremtid. Vi venter nu, at selskabets omsætning lander på 44,5 MEUR (tidl. 44,9 MEUR) og EBIT-marginen på 1,6 % (tidl. 1,9 %). På trods af en stærk afslutning på året forventer vi ikke, at selskabet fuldt ud vil opfylde betingelserne i sin finansieringsaftales kovenantbetingelser, hvilket holder risikoniveauet højt, før genfinansieringen er på plads. Næste år estimerer vi, at selskabet fortsætter på en hurtig vækstbane, og at resultatet stiger til 2,5 MEUR.

Formen for genfinansiering afgør meget

Aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse er høj for dette år og forhøjet for næste år med vores estimater, der indeholder kraftig indtjeningsvækst (2027e EV/EBIT 9x). Når man tager risikoniveauet i forbindelse med den finansielle stilling samt estimatrisiciene (inkl. udviklingen i arbejdskapitalen) i betragtning, er det efter vores opfattelse også velbegrundet, at multiplerne er på et absolut lavt niveau, før der er klarere tegn på et vedvarende indtjeningsvendepunkt. På den anden side indikerer værdiansættelsen efter vores opfattelse også, at der gennem en stigning i indtjeningsniveauet og en forbedring af den finansielle stilling kan være et klart mellemlangt sigt-potentiale i aktien. Vi ser dog dette som værende afhængigt af formen på den langsigtede genfinansiering. I øjeblikket vurderer vi, at det risikojusterede afkastforventning fortsat forbliver utilstrækkeligt. Vores standpunkt understøttes også af vores DCF-model, som lægger sig på niveau med vores kursmål.