Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Keslas Q2-regnskab vendte til det positive, bortset fra ordreindgangen. Særligt positivt var den meget stærke pengestrøm, selvom vi vurderer, at der lå usædvanlige faktorer bag dette. Dette styrkede dog selskabets finansielle position, hvilket vi ser har reduceret selskabets risikoniveau en smule. Inden en vellykket refinansiering forbliver usikkerhederne omkring finansieringen dog på dagsordenen, hvilket fortsat trækker ned i det risikojusterede afkastforventning. Med små positive ændringer i estimaterne og et reduceret risikoniveau som følge af den stærke pengestrøm, hæver vi vores anbefaling til reducer (tidligere sælg) og vores kursmål til 4,1 EUR (tidligere 3,5 EUR).

Q2 vendte til det positive, bortset fra ordrerne

Keslas Q2-driftsresultat steg til 0,2 MEUR og oversteg vores nul-estimat. Selskabet nåede også lige akkurat sit kovenantniveau (H1 EBITDA: 0,1 MEUR). Selskabets netto pengestrøm fra driften (4,7 MEUR) var meget stærk i forhold til resultatet i H1. Dette skyldtes salg af tilgodehavender og modtagne forudbetalinger i forbindelse med Defence-ordren (H1 ændring i arbejdskapital +4,8 MEUR). Vi vurderer, at pengestrømmen var usædvanlig stærk, og at den vil udjævne sig i H2 i forhold til resultatet. Samtidig er det kritisk for forudbetalingerne, at nye større ordrer hjemtages, ellers vurderer vi, at udviklingen vil vende i den modsatte retning senest næste år. Q2-ordrerne forblev på et lavt niveau på 9,8 MEUR (-2 % år/år) i sammenligningsperioden, hvilket var under vores estimat på 10,7 MEUR. Ordrebeholdningen forblev dog på et godt niveau (25,4 MEUR). Vi vurderer, at ordrebeholdningen for civilsektoren er kort, men dette udlignes af Defence-leverancer, som fortsætter indtil H1'27.

Mulighed for at hæve guidance i år

Kesla gentog sin guidance, hvor selskabet forventer, at omsætningen i 2026 vil være mellem 38-45 MEUR, og driftsresultatet mellem -2 % og +2 %, forudsat at driftsmiljøet forbliver stabilt. Ifølge selskabets kommentarer har der ikke været nogen væsentlig forbedring i markedssituationen for civilsektoren, med undtagelse af enkelte undtagelser. Udsigterne inden for forsvarsindustrien er fortsat gode, og Kesla agter at fortsætte det internationale salg af Defence-produktgruppen. Efter vores vurdering er der betydelig usikkerhed forbundet med størrelsen og timingen af Defence-ordrer.

Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater. Vi vurderer dog, at den igangværende frasalgsproces af traktorudstyr til civilsektoren vil ændre det samlede billede af estimaterne for civilsektoren på ret kort sigt. Med udviklingen i Q2 ligger vores estimater for indeværende år i den øvre ende af den nuværende guidance (omsætning 44,9 MEUR, EBIT-% 1,9 %). Vi ser således, at selskabet har forudsætninger for at hæve guidance, især hvis den travle messeperiode i efteråret fungerer som et boost for ordrerne, eller hvis Defence-leverancerne fremskyndes. Vi forventer dog ikke, at selskabet fuldt ud vil opfylde sine finansieringskovenanter, hvilket holder risikoniveauet højt, indtil refinansieringen er afsluttet. Næste år forventer vi, at selskabet fortsætter sin hurtige vækstbane, og at resultatet stiger til 2,7 MEUR.

Refinansieringens form afgør meget

Aktiens indtjeningsbaserede værdiansættelse er høj for indeværende år og med vores estimater, der indeholder stærk indtjeningsvækst, lidt forhøjet for næste år (2027e EV/EBIT 9,5x). I betragtning af risikoniveauet forbundet med den finansielle position samt estimatrisici (inkl. udviklingen i arbejdskapital) er det efter vores mening også berettiget, at multiplerne er på et absolut lavt niveau, før der foreligger klarere beviser for en varig indtjeningsvending. På den anden side indikerer værdiansættelsen efter vores mening også, at der gennem en stigning i indtjeningsniveauet og en forbedring af den finansielle position kunne være et klart potentiale på mellemlang sigt i aktien. Dette ser vi dog som afhængigt af formen for refinansieringen. Med styrkelsen af den finansielle position ser vi, at sandsynligheden og størrelsen af de mest ugunstige alternativer er faldet, hvilket også har medført, at vi har sænket vores afkastkrav en smule. Vi vurderer, at det risikojusterede afkastforventning stadig vil være utilstrækkeligt. Vores standpunkt understøttes også af vores DCF-model, som ligger på niveau med vores kursmål.