Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.6.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Kemira udsendte onsdag en nedjustering, som skyldes stigende råvare- og transportomkostninger forårsaget af krigen i Iran. Kompensation for disse effekter sker typisk med en forsinkelse, men i øjeblikket vanskeliggøres prisstigninger også af en svag efterspørgsel fra kundesegmenterne. Som følge af marginpres forårsaget af omkostningsinflation har vi foretaget betydelige nedjusteringer af vores estimater for indeværende år og de kommende år. Vi sænker vores kursmål til 17,5 EUR (tidligere 18,5 EUR) som følge af ændringerne i estimaterne og gentager vores Reducér-anbefaling for Kemira, som vi anser for neutralt værdiansat.

Guidance sænket betydeligt

I sin opdaterede guidance forventer Kemira, at omsætningen vil ligge mellem 2600 og 3000 MEUR (uændret), og at den operationelle EBITDA vil ligge mellem 400 og 500 MEUR. Den tidligere guidance forventede en operationel EBITDA på 470-570 MEUR, så målt ud fra midten af intervallet faldt guidance med 13 %. Ifølge selskabet skyldes nedjusteringen af guidance stigende råvare- og transportomkostninger som følge af den langvarige krig i Iran, hvis indvirkning har været større end forventet. Kemira har afbødet effekten af de stigende omkostninger med prisstigninger, men ud over den sædvanlige forsinkede effekt skaber den svage efterspørgsel fra de vigtigste kundesegmenter nu yderligere udfordringer. På grund af den svage efterspørgsel er det vanskeligt at gennemføre prisstigninger, og ifølge Kemira har deres effekt været mindre end forventet.

Kemira opdaterede også de underliggende antagelser for sin guidance. I det store billede forblev kommentarerne om den svage efterspørgsel uændrede. Den største ændring var, at de nuværende udsigter er baseret på en antagelse om, at råvareomkostningerne ikke længere vil stige markant, mens Kemira tidligere forventede at kunne reducere effekten af råvare- og logistikomkostninger.

Vi har sænket vores estimater for indeværende og de kommende år

Vi har foretaget negative ændringer i vores estimater efter nedjusteringen. De største ændringer i estimaterne var for indeværende år, og vores estimat for den justerede EBITDA faldt med 8 % til 457 MEUR. Historisk set har Kemira formået at imødegå omkostningspres med prisstigninger, selvom disse typisk er kommet med en forsinkelse på omkring to kvartaler. I øjeblikket gør den svage efterspørgsel og konkurrencesituationen prisstigninger udfordrende, men vi forventer, at et gradvist genoprettende marked vil muliggøre prisstigninger, især for næste år. Vi forventer også, at olieprisen på længere sigt vil vende tilbage til et lavere niveau, når trafikken i Hormuzstrædet normaliseres. Dette vil også sænke priserne på råvarer, der er knyttet til olieprisen. På denne baggrund forventer vi en betydelig marginforbedring fra Kemira (2027e operationel EBITDA-% 17,6 %) allerede næste år fra indeværende års svage niveau (2026e operationel EBITDA-% 16,5 %). Vi forventer dog først, at marginen vil genoprette sig til selskabets finansielle mål for rentabilitet (operationel EBITDA-% 18-21 %) i 2028.

Risk/reward er ikke attraktivt nu

Vores estimerede P/E-multipler for 2026-2027 er 18x og 14x, og de justerede EV/EBIT-multipler er 12x og 10x. Værdiansættelsen for indeværende år er høj, men næste års værdiansættelsesmultipler er i god overensstemmelse med Kemiras historiske resultatbaserede værdiansættelse, hvilket vi anser for berettiget for selskabet også nu. Vi hævede vores afkastkrav en smule i forbindelse med regnskabsmeddelelsen, og vores opdaterede pengestrømsmodel er på 18,3 EUR, hvilket også indikerer, at aktien er relativt rimeligt prissat. På denne baggrund er aktiens risk/reward efter vores mening ikke attraktiv, hvilket warrants at vente på bedre indgangspunkter.