Kemira Q4'25: Efterspørgselssituationen bremser indtjeningsudviklingen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 06.55 GMT. Giv feedback her.

Kemiras regnskabsmeddelelse for Q4 lå under vores estimater, primært på grund af et fald i omsætningen. Også guidance for indeværende år lå en smule under vores estimater. Samlet set faldt vores indtjeningsestimater for de kommende år dog ikke markant. Vi anser aktiens værdiansættelse for at være relativt neutral, og vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling og kursmål på 21,5 EUR.

Modvind i omsætningen stærkere end forventet

Kemiras omsætning i Q4 faldt med hele 8 %, hvilket var et markant kraftigere fald end forventet. Dette afspejlede især et relativt kraftigt pres nedad på salgsmængderne, men faldende priser samt svækkelse af valutaer, især dollaren, bidrog også til modvinden. Som følge heraf var selskabets rentabilitet også under pres, og drevet af disse faktorer landede Kemiras operationelle EBITDA i Q4 på 120 MEUR, hvilket var markant under estimaterne (Inderes 136 MEUR og konsensus 128 MEUR). Selskabets negative engangsposter i Q4 var tydeligt større end vores estimat, og dermed var afvigelsen på de nederste linjer endnu større. Kemira udbetaler et udbytte på 0,76 EUR for 2025, hvilket var en lidt lavere stigning end forventet. Selskabet har dog besluttet at starte et tilbagekøbsprogram for egne aktier, hvortil det allokerer højst 100 MEUR. Med sin meget stærke finansielle position har selskabet alle forudsætninger for dette, og det bremser ikke selskabets planer om at fortsætte aktivt på opkøbsfronten.

Guidance nåede ikke helt op til forventningerne

Kemira fremlagde forventninger for 2026, hvor selskabet estimerer en omsætning på mellem 2600-3000 MEUR og et operationelt EBIT på mellem 470-570 MEUR. Før Q4-regnskabet var vores indtjeningsestimat for indeværende år 563 MEUR, hvilket praktisk talt var i den øvre ende af forventningerne. I baggrundsantagelserne for forventningerne fremhævede selskabet især svagheden på emballage- og papirmassemarkederne, hvor salgsmængderne faldt i 2025, og markedsudsigterne er ikke ændret. Selskabet forventer derimod vækst på vandbehandlingsmarkedet.

Vi sænkede vores estimater en smule

På kort sigt bremses Kemiras indtjeningsudvikling fortsat af svag efterspørgsel, og der er endnu ingen konkrete tegn på forbedring på markederne. Vi har derfor foretaget negative ændringer i vores estimater, som forventede et bedre efterspørgselsbillede. Vores estimater, der tager højde for nedjustering og den seneste virksomhedsovertagelse, forventer en omsætning på 2,8 milliarder EUR og en sammenlignelig EBITDA på 545 MEUR for 2026. Vi vurderer derfor, at indtjeningsvæksten på kort sigt vil være udfordrende, men vi tror, at Kemira vil fortsætte med at være aktiv på opkøbsfronten. Med supplerende virksomhedsovertagelser har selskabet forudsætninger for at opretholde indtjeningsvæksten, som organisk er udfordrende, når man tager højde for forventningerne til omsætningsvæksten i selskabets kundesegmenter. Vores indtjeningsestimater for de kommende år faldt med 1-4 % på EBITDA-niveau som følge af omsætningsbaserede nedjusteringer.

Risk/reward-forholdet er afbalanceret

Kemiras P/E- og justeret EV/EBIT-multipler er 12x og 10x for indeværende år ifølge vores estimater. Vi anser disse multipler, som er på niveau med selskabets historiske værdiansættelse, for at være neutrale for selskabet, og vi mener ikke, at der er grundlag for en udvidelse af værdiansættelsen. Dermed er det forventede afkast for de kommende år baseret på vores estimerede moderate indtjeningsvækst og udbytteafkast, hvilket groft set når op på niveau med vores afkastkrav. Dette relativt neutrale værdiansættelsesbillede warrants også af vores cash flow-model (21,6 EUR). Med sin meget stærke balance er det muligt for selskabet at accelerere indtjeningsvæksten, men vi forventer, at selskabet vil fortsætte med opkøb i begrundede moderate skridt, hvilket samtidig begrænser det forventede afkast fra kapitalallokeringen til et moderat niveau.