Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.7.2026, 07.30 GMT. Giv feedback her.

Kemiras Q2 resultat var en smule bedre end vores forventninger med hensyn til det sammenlignelige resultat. Omkostningsinflationen svækker nu selskabets rentabilitet, men vi forventer, at prisstigninger vil forbedre rentabiliteten i de kommende år, og at omkostningspresset vil aftage. Vi har foretaget små positive ændringer i vores estimater, men selv efter disse er aktiens værdiansættelse efter vores mening ret neutral. På denne baggrund gentager vi vores kursmål på 17,5 EUR og vores Reducér-anbefaling.

Resultatpresset var omtrent som forventet i Q2

Kemiras omsætning i Q2 var på niveau med sammenligningsperioden på 693 MEUR, hvilket stemte godt overens med vores forventninger. Omsætningen blev øget af opkøb inden for Water Solutions. På koncernniveau blev den organiske omsætning trukket ned (-2 %) af faldende salgspriser, mens salgsmængderne samtidig udviklede sig stabilt. Som en afspejling af efterspørgselssituationen hos skovbrugsselskaber faldt salgsmængderne for Fiber Essentials betydeligt, mens det var positivt, at salgsmængderne for Packaging & Hygiene Solutions, som har lidt under en svag markedssituation, vendte tilbage til vækst. Kemira opnåede i Q2 et sammenligneligt EBITDA på 112 MEUR, hvilket oversteg vores estimat med 3 %. Den sammenlignelige EBITDA-margin faldt i Q3 med cirka 3 procentpoint fra sammenligningsperioden, da stigningen i råvare- og logistikomkostninger har været kraftig. Marginpresset var dog lidt mere moderat end forventet, og 2/3 af segmenterne opnåede en bedre rentabilitet end forventet. På bundlinjen var især de negative engangsposter mere moderate end vores estimater, således at resultatet pr. aktie på 0,23 EUR oversteg vores estimat på 0,2 EUR.

Guidance fra juni uændret

Kemira gentog som forventet sin nedjusterede guidance for indeværende år fra juni, ifølge hvilken selskabet forventer en omsætning på mellem 2.600-3.000 MEUR og et operationelt EBITDA på mellem 400-500 MEUR. Selskabet justerede de underliggende antagelser for udsigterne og kommenterede, at efterspørgslen på dets slutmarkeder er svag, og at miljøet for variable omkostninger er volatilt. Ifølge selskabet forventes stigningen i råvare- og transportomkostninger at udgøre 100 MEUR i 2026, hvoraf halvdelen forventes dækket af kundeprisstigninger.

Ændringer i estimaterne var let positive

De underliggende antagelser for udsigterne stemte godt overens med vores forventninger, og markedssituationen har stort set været som forventet siden vores seneste opdatering. Med henvisning til dette samlede billede og Q2-tallene har vi foretaget små ændringer i vores estimater. Vores estimater for det sammenlignelige EBITDA for årene 2026-2028 steg med 2-3 %. Vi forventer, at selskabets rentabilitet vil nå bunden i indeværende år og vende til en stigning næste år takket være styrket efterspørgsel og prisstigninger. Vores estimat for indeværende års sammenlignelige EBITDA er nu 473 MEUR (tidligere 457 MEUR). Den største risiko for vores estimater forbliver omkostningsinflationsrisici, især dem, der er relateret til udviklingen i olieprisen.

Værdiansættelsen er ret neutral

I henhold til vores estimater er P/E-multiplerne for 2026-2027 henholdsvis 16x og 13x, og de justerede EV/EBIT-multipler er 12x og 10x. Vi finder disse værdiansættelsesmultipler for de kommende år, som er på niveau med selskabets historiske værdiansættelse, neutrale, og vi mener ikke, at der er grundlag for en udvidelse af værdiansættelsen. Dermed er aktiens forventede afkast i høj grad afhængig af et udbytteafkast på knap 5 %, hvilket er under vores afkastkrav. Vores opdaterede pengestrømsmodel indikerer en værdi på 18,9 EUR, hvilket afspejler et relativt beskedent potentiale for værdistigning. Samlet set finder vi derfor aktiens risiko/afkast-forhold relativt afbalanceret, hvilket taler for at afvente bedre indgangspunkter.