Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 6.8.2026, 13.30 GMT. Giv feedback her.

Efter INVISIOs delårsrapport for Q2 2026 har vi opdateret vores investeringscase for selskabet. Vores opdaterede investeringscase dækker de vigtigste investeringsårsager, risici og værdiansættelsesperspektiver i forhold til sammenlignelige selskaber inden for nordisk/EU-forsvarsudstyr, international forsvarskommunikation og lyd-/høreværn.

INVISIO leverede en stærk omsætning i Q2 2026 på 513 MSEK (+20% år/år, +23% i konstante valutaer), hvilket udvidede væksten i første halvår til +24% år/år, mens EBIT-marginen udvidede sig til 15,3% (14,1%), og nettoresultatet nåede 58 MSEK (+84%). Ordreindgangen på 279 MSEK (-31% år/år) afspejlede dog midlertidige amerikanske forsinkelser fra en delvis amerikansk regeringsnedlukning, der påvirkede DHS/kystvagten, og en igangværende omorganisering af forsvarsministeriet, hvor ordrebogen lukkede på 498 MSEK. Ledelsen vurderer, at ingen ordrer gik tabt, kun udskudt til andet halvår. Bruttomarginen på 53,0% (56,7%) bar stadig en modvind på ~5 procent-point fra de sidste leverancer af tredjepartsradioordren fra 2024, som nu er fuldt udført uden resterende eksponering.

Der er klare indikationer på, at den USA-relaterede afmatning er tidsbestemt snarere end strukturel. Ledelsen forventer, at den forsinkede amerikanske forretning gradvist vil blive genoprettet i løbet af andet halvår, da DHS-finansieringen er blevet genoprettet, og forsvarsministeriets roller er genoprettet. Udover den midlertidige modvind leverede Q2 to strategiske milepæle: godkendelse som direkte leverandør under det britiske forsvarsministeriums rammeaftale for taktiske kommunikationssystemer – en strategisk indgang til et af Europas vigtigste forsvarsmarkeder – og lanceringen af INVISIO Drone Aware™ til T30-headsettet på Eurosatory 2026, hvilket muliggør tidlig droneopdagelse via akustiske signaler. Leverancer af T30-headsettet, INVISIO Link™ trådløs og H Series smarte hubs fortsætter med at stige, og yderligere T30-produktionskapacitet tilføjes fra slutningen af Q3 for at imødekomme den stærke markedsinteresse.

Kvartalet understreger et centralt punkt i investeringscasen: ordreindgang og omsætning forbliver ujævn fra et kvartal til det næste, men den underliggende retning er klar. Q2 book-to-bill på 0,54x og R12 på ~0,91x afspejler den amerikanske nedlukning og forsvarsministeriets omorganisering snarere end underliggende efterspørgselssvaghed. Omsætningen voksede med en 5-årig CAGR på 27% frem til 2025 og forventes ifølge konsensusestimater at stige med ~20% frem til 2028E, med EBIT stigende med ~36% i samme periode, en profil der er svær at finde i det europæiske børsnoterede forsvarsunivers uden for de største primes.

De vigtigste investeringsårsager er fortsat centreret om strukturelle NATO-genoprustningsmedvinde, hvor europæiske forsvarsudgifter på 380 mia. EUR i 2025 allerede er +60% over 2020-niveauerne, og NATO's 2% BNP-mål nu accelereres mod 5% inden 2035, hvilket giver et flerårigt indkøbsgrundlag, som INVISIOs NATO-kvalificerede produkter passer direkte ind i. Høj operationel gearing i en asset light-model med underleverandørproduktion muliggør fortsat marginekspansion, efterhånden som toplinjen skalerer, med en EBIT-margin på 17,8% i 2025, der allerede ligger et godt stykke over det nordiske/EU-peer-median på ~10,4%. En markedsledende position understøttet af lovgivningsmæssige hindringer, co-udvikling med væbnede styrker og 3-5 års indkøbscyklusser understøtter høje skifteomkostninger og tilbagevendende opgraderingsordrer, og skiftet fra headsetleverandør til integreret soldat- og køretøjssystemleverandør via T30, Link™, H Series og UltraLYNX-tilføjelsen øger omsætningen pr. kunde. Stærk pengestrøm understøtter også et fortsat udbytte med en 5-årig gennemsnitlig udbytteprocent på 48%.

De vigtigste risici er fortsat centreret om værdiansættelsesforventninger og ujævn omsætning. Aktien handles fortsat med en præmie i forhold til nordiske/EU-forsvarskolleger, hvilket efterlader begrænset plads til fejl i implementeringen af nye produkter eller yderligere USA-relaterede forsinkelser. Ujævn omsætning og ordreindgang skaber kvartalsvis volatilitet, som Q2 2026 illustrerede gennem den delvise amerikanske regeringsnedlukning, der påvirkede DHS/kystvagten, og forsvarsministeriets omorganisering, der forsinkede ordrer, og større rammeordrer kan forværre dette fremover. Forsvarsforsyningskæder kan kæmpe for at holde trit med industriens vækst, delvist afbødet af INVISIOs stærke lagerposition og tredjeparts skaleringsmuligheder. Moderne krigsførelse udvikler sig også hurtigt, og udstyrsprioriteter kan ændre sig over tid – selvom INVISIOs Drone Aware™-lancering demonstrerer agilitet i at reagere på nye trusler.

Fra et værdiansættelsesperspektiv handles INVISIO på 2026E multipler til 24,6x EV/EBIT og 33,4x P/E, en moderat præmie i forhold til nordiske/EU-peers (22,5x og 31,9x), som er faldet år-til-dato efter aktiekursfald (-18,6%). På 2027E estimater falder multiplerne til 15,7x EV/EBIT og 21,2x P/E, stort set på linje med peer-medianerne på 18,7x og 24,5x. Værdiansættelsen understøttes af en overlegen vækstprofil (omsætning CAGR 20% og EBIT CAGR 36% over 2025-28E versus peer-medianer på 12% og 11%) og en højere marginprofil (2026E EBIT-margin på 19,1% versus peer-medianen på 14,6%). Risiko/afkast er blevet mere binært, hvor den kortsigtede performance afhænger af, om de forsinkede amerikanske ordrer materialiserer sig i andet halvår.

For yderligere indsigt i Q2 regnskab og ledelsens fokusområder for resten af 2026, kan du se det event, vi afholdt med INVISIO: https://www.inderes.dk/videos/invisio-praesentation-af-regnskabet-for-2-kvartal-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra INVISIO for en Digital IR-abonnementsaftale. /Rasmus Køjborg og Jacob Frehr 15:30 06/08-2026