Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 10.11.2026, 15.04 GMT. Giv feedback her.

I henhold til INVISIOs delårsrapport for Q3 2026 har vi opdateret vores investeringscase for selskabet. Vores opdaterede investeringscase dækker de vigtigste investeringsargumenter, risici og værdiansættelsesmæssige perspektiver i forhold til sammenlignelige selskemmer inden for nordisk/europæisk forsvarsudstyr, international forsvarskommunikation samt lyd- og høreværn.

INVISIO leverede en omsætning i Q3 2026 på 408 mio. SEK (+40% år/år), hvilket løftede 9M-væksten til +28% år/år (+31% i faste valutaer), mens EBIT forbedrede sig til 32 mio. SEK (-3 mio.) og nettoresultatet nåede 31 mio. SEK (-4 mio.). År/år-væksten flatteres af et svagt Q3 2025, der var påvirket af udskudte leverancer, men omsætningen lå dog stadig 16% over Q3 2024. Ordreindgangen på 566 mio. SEK (+18% år/år) var ifølge ledelsen det højste tredje kvartal nogensinde, og ordrebogen steg med 150 mio. SEK kvartal over kvartal til 648 mio. SEK. Bruttomarginen faldt dog til 56,0% (57,0%), tynget af en højere andel af partnersalg (-1,5 %-point), amerikanske tariffer (-1,0 %-point) og højere priser på elektroniske komponenter (-1,5 %-point), hvilket ifølge ledelsen indebærer et underliggende niveau på omkring 60%. EBIT lå ca. 37% under konsensus før regnskabet på 51 mio. SEK (Modular Finance, 10 analytikere), og aktien faldt 12% på regnskabsdagen.

Der er klare indikationer på, at svagheden i USA i H1 var tidsmæssigt betinget snarere end strukturel. I H1 blev amerikanske ordrer forsinket af en delvis nedlukning af den føderale regering, der påvirkede Department of Homeland Security, som omfatter kystvagten (Coast Guard), samt af en omstrukturering i forsvarsministeriet (Department of Defense). I Q3 steg omsætningen i Nordamerika med 57% år/år, og ledelsen anslår, at ca. 50-70 mio. SEK af kvartalsordreindgangen var indhentet fra H1. Den første store ordre under rammeaftalen med den amerikanske kystvagt på 930 mio. SEK afventes fortsat og forventes nu i Q4 eller Q1. Q3 leverede desuden en strategisk milepæl i form af en flerårig rammeaftale, der dækker alle værn i de canadiske væbnede styrker til en værdi af op til 450 mio. SEK, placeret via en lokal partner uden garanterede volumener. Yderligere T30-produktionskapacitet er blevet sikret, hvor tusindvis af enheder nu afsendes om måneden, og optrapningen af T30-headsettet, INVISIO Link™-trådløs og H-seriens smart-hubs fortsætter ind i 2027.

Kvartalet understreger et centralt punkt i investeringscasen: Ordreindgangen og omsætningen er fortsat uregelmæssige fra det ene kvartal til det andet, men den underliggende retning er klar. Book-to-bill for Q3 på 1,39x fulgte efter 0,54x i Q2, mens R12 book-to-bill ligger på 0,90x, og ordrebogen er 27% lavere end sidste år, hvilket ledelsen tilskriver hurtigere konvertering. Omsætningen voksede med en 5-årig CAGR på 27% frem til 2025, og ifølge konsensusestimater er den sat til at vokse med ca. 19% årligt frem til 2028E, mens EBIT forventes at vokse med ca. 33% årligt over samme periode.

De vigtigste investeringsargumenter kredser fortsat om strukturel medvind fra NATO-gennemrustning, hvor de europæiske forsvarsudgifter på 380 mia. EUR i 2025 allerede ligger 60% over 2020-niveauet, og NATO's 2%-BNP-målsætning nu accelereres mod 5% inden 2035, hvilket skaber en flerårig indkøbsramme, som INVISIOs NATO-kvalificerede produkter passer direkte ind i. Høj operationel gearing i en asset light-model med underleverandørproduktion muliggør marginekspansion, i takt med at toplinjen skalerer, hvor 2025-EBIT-marginen på 17,8% allerede ligger godt over medianen for nordiske/europæiske peers på ca. 10,4%, og driftsomkostningerne er uændrede på omkring 195 mio. SEK pr. kvartal gennem 2026. En markedsledende position understøttet af reguleringsmæssige barrierer, co-development med de væbnede styrker og indkøbscyklusser på 3-5 år understøtter høje omkostninger ved leverandørskift og tilbagevendende opgraderingsordrer, og skiftet fra headset-leverandør til integreret soldat- og køretøjssystemleverandør via T30, Link™, H-serien og UltraLYNX-opkøbet øger omsætningen pr. kunde. Selskabet fortsætter desuden med at udbetale udbytte sideløbende med væksten med en 5-årig gennemsnitlig udbytteprocent på 48%.

De væsentligste risici er fortsat centreret om værdiansættelsesforventninger og uregelmæssig omsætning, som nu suppleres af pres på bruttomarginen. Aktien handles til en præmie på ca. 50% i forhold til peers på 2026E EV/EBIT, hvilket er udvidet i takt med at estimaterne er blevet nedjusteret, hvilket efterlader begrænset plads til eksekveringsfejl i marginforbedringen eller optrapningen af nye produkter. Uregelmæssig omsætning og ordreindgang skaber kvartalsvis volatilitet, hvilket 2026 illustrerede med forsinkede amerikanske ordrer i H1 efterfulgt af et opsving i Q3, og større rammeaftaler kan forsterke dette fremadrettet. Partnermix, tariffer og komponentomkostninger tynger bruttomarginen, idet eventuelle prisændringer først træder i kraft fra januar 2027. Forsyningskæderne for forsvarsmateriel kan have udfordringer med at holde trit med industriens vækst, hvilket delvist afbødes af INVISIOs stærke lagerposition og skaleringsmuligheder via tredjeparter. Den moderne krigsførelse udvikler sig desuden hurtigt, og prioriteterne for udstyr kan skifte over tid – selvom INVISIOs lancering af Drone Aware™ demonstrerer agilitet i reaktionen på nye trusler.

Fra et værdiansættelsesmæssigt perspektiv, baseret på 2026E-multipler, handles INVISIO til 30,2x EV/EBIT og 40,2x P/E, hvilket er en præmie på ca. 50% i forhold til medianen for peers (20,1x og 25,8x), som er blevet udvidet i takt med at 2026E-estimaterne er blevet nedjusteret, på trods af svaghed i aktiekursen (-19,0% YTD). På 2027E-estimater falder multiplerne til 16,7x EV/EBIT og 22,6x P/E, hvilket er en rabat i forhold til medianen for peers på 19,8x og 24,0x, selvom dette hviler på, at konsensus-EBIT stiger med ca. 80% til 570 mio. SEK (22,8% margin). Værdiansættelsen understøttes af en overlegen vækstprofil (omsætnings-CAGR på 19% og EBIT-CAGR på 33% over 2025-28E mod peer-medianer på 13% og 13%), mens margovertaget er blevet indsnævret (2026E EBIT-margin på 15,8% mod peer-medianen på 14,6%). Med den amerikanske genopretning nu synlig i ordrerne afhænger den kortsigtede udvikling af en bruttomarginforbedring og tidspunktet for den første store ordre fra den amerikanske kystvagt.

For yderligere indsigt i Q3-resultatet og ledelsens fokusområder frem mod 2027 kan du se det arrangement, vi afholdt med INVISIO: https://www.inderes.dk/videos/invisio-praesentation-af-regnskabet-for-3-kvartal-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra INVISIO for en Digital IR-abonnementsaftale. /Rasmus Køjborg og Jacob Frehr 16:00 10/11-2026