Investors House Q4'25: Udbyttearistokraten står over for et år med ændringer

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 10.2.2026, 07.17 GMT. Giv feedback her.

Investors Houses Q4-regnskab var lidt bedre end vores estimater, især takket være Services-segmentet. Selskabet leverede endnu en udbytteoverraskelse, og bestyrelsen foreslår et udbytte på 0,37 EUR. Selskabets forventninger var som forventet forsigtige, og 2026 bliver et år med strukturelle ændringer, da selskabet sandsynligvis vil blive opdelt i separate service- og ejendomsforretningsområder. Udsigterne for Services-segmentet er bedre end tidligere, og selskabets gode historiske resultater berettiger efter vores mening en højere værdiansættelse end historisk. Afkastforventningen forbliver dog negativ på trods af et udbytteafkast på 8,7 % og en værdiansættelse (2026e P/B 1,44x). Vi hæver vores kursmål til 3,70 EUR (tidligere 3,50 EUR) drevet af ændringer i estimaterne og en stigning i dagsværdien af Services-segmentet, men vi gentager vores Reducér-anbefaling.

God operationel performance og endnu en udbytteoverraskelse

Selskabets Q4 var lidt bedre end vores estimater takket være det gode resultat fra Services-forretningsområdet og en engangs-momsrefusion. Kvartalet for Services blev især understøttet af Jyväskylä Hippos-projektet, hvor selskabet fungerede som lejeranskaffer og finansiel rådgiver, men også omkostningsniveauet var lavere end vores estimater. Ejendomssegmentet fortsatte med en stabil operationel performance, men resultatet var lidt svagere end vores estimater. Resultatet blev også som forventet påvirket af en lille negativ ændring i dagsværdien. Koncernens resultat per aktie (EPS) var 0,07 EUR, hvilket oversteg vores estimat på 0,04 EUR. I forhold til sidste år faldt resultatet markant som følge af frasalget af Apitare Oy. Den største overraskelse i regnskabsmeddelelsen var udbytteforslaget på 0,37 EUR (8,7 % udbytteafkast), som nu stiger for 11. år i træk og klart oversteg vores estimat (0,20 EUR). Vi vurderer, at selskabet havde potentiale til endnu en udbytteoverraskelse, selvom vi anså dette for usandsynligt på grund af efterårets gigantiske tillægsudbytte på 3,14 EUR. På trods af udbetalingen af tillægsudbyttet steg soliditetsgraden til 51 % (strategisk målsætning >45 %).

Et år med at skabe strukturer forude

Forventningerne for 2026 var som forventet forsigtige: Selskabet estimerer, at årets resultat vil være markant svagere end det stærke resultat i 2025. Vi estimerer, at EPS vil falde til 0,13 EUR i 2026 (2025: 0,68 EUR), primært drevet af frasalget af Apitare. Vores estimater er også på den forsigtige side, da 2026 bliver et år med strukturelle ændringer, hvor selskabet sandsynligvis vil blive opdelt i to separate selskaber inden for Ejendoms- og Services-forretningsområderne. Selskabet estimerer, at vækstmulighederne og resultatudviklingen for de selskaber, der opstår ved opdelingen, vil blive fuldt realiseret i 2027-2028. Vi er positive over for opdelingen, selvom Services-forretningsområdet i øjeblikket er meget lille. Investors House planlægger også virksomhedsovertagelser, og efter vores vurdering vil disse især fokusere på services. Vi hævede vores resultatestimater en smule takket være Services-segmentets gode kvartal og forbedrede udsigter. En vigtig resultatdriver i den nærmeste fremtid vil være lanceringen af en ny boligfond, som vi forventer vil lykkes. Samlet set estimerer vi, at koncernens egenkapitalforrentning vil ligge på 4,1 % i 2026 og cirka 6 % i de kommende år (gennemsnitlig ROE for de seneste 5 år: 10,5 %).

Værdiansættelsen er stadig stram

Efter vores mening er det berettiget at se på aktiens værdiansættelse på balancebasis i den nuværende stærke omvæltningsfase. Selskabet har en god historik med kapitalallokering, og balancen er efter vores vurdering ret sund. Værdiansættelsesniveauet er dog efter vores mening stramt på grund af den stærke stigning i aktiekursen (2026e P/B 1,44x, 2026-27 PE 34-26x). Selskabets positive overraskelser i de seneste år (gennemsnitlig ROE 2023-25 på 15 %) samt den lave balanceværdiansættelse af Services-forretningsområdet kunne berettige det nuværende, historisk højere balancebaserede værdiansættelsesniveau. Investorernes afkastforventninger understøttes i år af et udbytteafkast på 8,7 %. Med vores nuværende estimat for egenkapitalforrentning (~6 %) ser vi dog ingen væsentlige drivkræfter for aktien fra det nuværende niveau, før udsigterne til indtjeningsvækst bliver klarere. Vores sum-of-the-parts-beregning giver en værdi per aktie på 3,71 EUR (tidligere 3,53 EUR), hvilket vi mener er en rimelig værdi for den nuværende helhed.