Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.8.2026, 06.26 GMT. Giv feedback her.

Investors Houses Q2-regnskab var stort set i overensstemmelse med vores forventninger. Omsætningen og resultatet faldt som forventet markant drevet af et betydeligt salg af ejendomsporteføljen. Det absolut lave resultat overgik dog en smule vores forventninger. Indeværende år er et år med strukturelle ændringer for selskabet, efter salget af fondsvirksomheden og annulleringen af udskillelsesplanen. Selskabet planlægger vækstinvesteringer i begge segmenter i slutningen af indeværende år/næste år, og succesen af disse er central for investeringscasen. Vi sænker vores kursmål til 3,3 EUR drevet af store udbytter i forhold til årets resultat og gentager vores Reducér-anbefaling. Værdiansættelsen af aktien (Q2’26 P/B 1,25x, udbytteafkast ~4 %) er efter vores mening stadig stram i forhold til den reducerede forretning.

Resultat som forventet midt i strukturelle ændringer

Investors Houses Q2-omsætning faldt 41 % år-til-år til 1,42 MEUR, hvilket var nogenlunde i overensstemmelse med vores estimat på 1,48 MEUR. Faldet skyldtes salget af den store Apitare-ejendomsportefølje i sammenligningsperioden. Segmenteret faldt omsætningen for Ejendomme med 49 % til 0,94 MEUR og for Services med 15 % til 0,48 MEUR. Nettoresultatet oversteg vores estimat en smule, og den rapporterede EBIT landede på 0,38 MEUR. Segmenteret var Ejendommes EBIT i overensstemmelse med vores forventninger på 0,53 MEUR, mens Services klart overgik vores estimat med 0,14 MEUR (estimat 0,07 MEUR). Services' indtjeningsoverraskelse skyldtes et fald i omkostningsniveauet, og dette var positivt efter en længere periode med svag rentabilitet. Resultat per aktie var 0,04 EUR og oversteg dermed vores estimat med en cent.

Afventer nye investeringer

Selskabet undersøger aktivt vækstprojekter i begge segmenter og har også afgivet tilbud, men der er endnu ikke indgået aftaler. Selskabet har også kommenteret, at det overvejer at frasælge dårligt ydende aktiver. Med den nuværende balance har selskabet forudsætninger for investeringer på cirka 4,5-5,5 MEUR, og med en udstedelsesbemyndigelse på 5 mio. aktier er der cirka 10 gange større investeringsmuligheder. Salget af den underskudsgivende fondsvirksomhed til Core Capital i april forenkler koncernens struktur og forbedrer resultatet med cirka 0,15 MEUR på årsbasis. Indeværende år er et år med strukturelle ændringer for selskabet; i 2027 søger selskabet vækst gennem investeringer, og i 2028 høstes de potentielle frugter af disse investeringer.

Mellemår 2026 i gang

Selskabet gentog som forventet sine forventninger om, at resultatet for 2026 vil være markant svagere end det meget stærke resultat for 2025. I slutningen af året forventes resultatet at vokse fra første halvår, men stadig ligge klart under året før, hvilket også er typisk sæsonmæssighed. Da Q2-regnskabet stort set var i overensstemmelse med vores forventninger, foretog vi kun moderate opjusteringer af estimaterne for Services-segmentet. Vi forventer, at egenkapitalforrentningen (ROE) fortsat vil være cirka 5 % i gennemsnit i de kommende år, hvilket er under selskabets mål på 10 %. Vores estimater er baseret på et scenarie med organisk udvikling. Vi har ikke modelleret nye ejendomsinvesteringer eller virksomhedskøb på grund af den usikkerhed, der er forbundet hermed, men vi betragter dem som en positiv option i den værdiansættelse, vi har accepteret. Dette er efter vores mening berettiget på grund af de gode historiske resultater.

Værdiansættelsen er stadig unødigt stram

Efter vores mening er det berettiget at se på aktiens værdiansættelse ud fra et balancebaseret perspektiv i den nuværende overgangsfase. Selskabet har historisk set vist gode resultater inden for kapitalallokering, men værdiansættelsesniveauet er efter vores mening stramt, når man tager udbytterne i betragtning og den stærke udvikling i aktiekursen (Q2’26 P/B 1,25x, 2026–27 P/E 32–22x). Selskabets positive overraskelser i de seneste år (gennemsnitlig ROE 2023–25 på 15 %) samt den lave balancebaserede værdiansættelse af Services-forretningsområdet kunne berettige et højere balancebaseret værdiansættelsesniveau end historisk. Med vores beskedne ROE-estimat for den nuværende forretning ser vi dog ingen væsentlige drivkræfter for aktien fra det nuværende niveau, før udsigterne til indtjeningsvækst bliver klarere. Vores sum-of-the-parts-beregning (3,05 EUR) indikerer også en overvurdering. Vi estimerer, at udbytteafkastet vil være cirka 4 % i de kommende år.