Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 05.34 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Det samlede billede af Incaps Q4-regnskab var positivt takket være stærk rentabilitet og cash flow. Selskabets forventninger for indeværende år svarede også til vores forventninger, og vi foretog ingen væsentlige ændringer i estimaterne efter regnskabet. Vi gentager vores Køb-anbefaling på Incap og justerer vores kursmål til 13,00 EUR (tidligere 12,00 EUR) som følge af en moderat reduktion i risikoniveauet. Den indtjeningsvækst, der starter i år med ikke-organiske og organiske drivere, kombineret med en moderat værdiansættelse, skaber efter vores mening stadig en meget attraktiv afkastforventning for aktien på både kort og længere sigt.

Rentabiliteten ved årets udgang var meget stærk

Incaps omsætning faldt med 7 % til 55 MEUR i Q4, og den justerede EBIT faldt med 9 % til 8,0 MEUR. Faldet i omsætningen, der var påvirket af valutakurser, svarede godt til vores forventninger. Valutajusteret var væksten nul, så vi vurderer, at selskabets volumener har ligget meget tæt på sammenligningsperiodens niveau, selvom der sandsynligvis har været variationer mellem enhederne. På trods af en omsætning, der levede op til forventningerne, oversteg Incaps operationelle resultat vores estimater ret tydeligt, selvom det også var belastet af en nedskrivning på 0,6 MEUR på lagerbeholdningen. Vi vurderer, at især produktmixet var meget gunstigt i slutningen af året, og derudover kan der have været andre faktorer i Q4, der i mindre grad understøttede rentabiliteten. Incaps justerede EBIT-margin på 14,4 % i Q4 og 12,1 % for hele 2025 var dog igen et stærkt bevis på selskabets solide grundform. På bundlinjen svarede tallene til vores forventninger, men de rapporterede tal indeholdt engangsomkostninger på 0,9 MEUR relateret til Lacon-opkøbet allerede i Q4 (ikke medtaget i estimaterne). Cash flow-mæssigt forløb slutningen af året stærkere end forventet for selskabet, da arbejdskapitalen tydeligt rullede hjem. Incap, der sparer sin kapital til organisk og ikke-organisk vækst, udbetaler som forventet ikke udbytte.

Guidance svarede til forventningerne

Incap forventer, at omsætningen og den justerede EBITA for indeværende år vil være markant højere end sidste år. Sidste år opnåede Incap en omsætning på 215 MEUR og en justeret EBITA på 25 MEUR (svarende til justeret EBIT). Efter vores opfattelse betyder forventningerne i praksis en vækst på 20-40 % for både omsætning og operationelt resultat. Vores estimater, der inkluderede Lacon-opkøbet, forventede en vækst på cirka 40 % og indtjeningsvækst fra selskabet, så ordlyden af forventningerne var præcis i overensstemmelse med vores forventninger. Vi vurderer, at selskabet burde kunne nå den nedre del af forventningerne alene baseret på det allerede gennemførte Lacon-opkøb og den stabile indtjening fra den øvrige portefølje, mens det at nå den øvre del og vores estimater også kræver organisk vækst. Efter vores mening har nyhedsstrømmen fra makroøkonomien og branchen udviklet sig i en let positiv retning, især i Europa, derudover burde selskabet have nye, potentielt betydelige kunder i opstartsfasen i Indien. Vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i vores estimater for Incap for de kommende år. I de kommende år forventer vi, at selskabet vil opnå en gennemsnitlig årlig indtjeningsvækst på 18 % på niveau med den justerede EBIT, drevet af Lacon-opkøbet, et gradvist opmuntrende marked og små markedsandelsgevinster (inkl. nye kunder og andele af eksisterende leverancer).

Værdiansættelsen er stadig meget attraktiv

Incaps justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater 13x og 11x, og de tilsvarende EV/EBIT-multipler er 9x og 7x. Især på EV-basis ligger multiplerne for selskabet under vores accepterede intervaller allerede for indeværende år (samt inden for intervallet beregnet ud fra det beskedne realiserede resultat for 2025). Efter vores mening er den forventede afkast, der dannes af indtjeningsvækst og et begrænset potentiale for multiple-udvidelse, klart højere end afkastkravet på kort og mellemlang sigt. Vi sænkede vores afkastkrav en smule, da den gode Q4-rapport efter vores mening har reduceret aktiens risikoprofil en smule. En betydelig relativ rabat og en DCF-værdi på niveau med vores kursmål understøtter også et stærkt positivt standpunkt til aktien.