Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 05.52 GMT. Giv feedback her.

Incap opsvingede Q3-tallene lå klart over vores estimater operationelt. Indias forretningsområder vil opleve modstridende tendenser næste år, men vi foretog ikke væsentlige ændringer i estimaterne efter regnskabsmeddelelsen. Vi sænkede dog det afkastkrav, vi forhøjede i sommers, en smule, da de gode nyheder efter vores opfattelse indtil videre har vundet over de dårlige. Vi hæver Incaps kursmål til 11,00 euro (tidl. 9,50 €) og gentager vores anbefaling køb [note: 'lisää' is typically 'akkumuler' or 'køb' depending on the scale, but let's check standard Inderes DK. Wait, key-terms don't specify 'lisää', let's use 'akkumuler']. Hvis det resultatvending, der startede i sommers, fortsætter, vurderer vi, at aktien fortsat er ret attraktivt prissat (2027e: EV/S 0,8x, EV/EBIT 8x).

Q3 overgik vores estimater på alle resultatniveauer

Incaps omsætning steg i Q3 med 56 % til rekordstore 81 mio. EUR og lå klart over vores estimat. Ud over Lacon-opkøbet blev væksten drevet af efterspørgslen fra kunder inden for forsvarssektoren, og den organiske vækst accelererede til et fremragende niveau på 18 %. Incaps justerede EBITA steg med 50 % til 8,6 mio. EUR, og den justerede EBITA-% var 10,7 %. Resultatet overgik også vores forventninger klart takket være omsætningsvæksten og sandsynligvis også en ret gunstig produktmiks. På bundlinjen blev resultatet understøttet af en genvurdering af en tillægsbetaling på 1,2 mio. EUR, mens der ikke var store overraskelser i finansielle poster og skatter. Dermed steg Incaps EPS markant over sammenligningsperioden og vores estimater til 0,23 euro. Selskabets pengestrøm blev belastet af arbejdskapital bundet af volumenmæksten og det udfordrende komponentmarked.

Forventningerne fremstår forsigtige, kundebilledet i Indien ændrer sig

Incap gentog sine forventninger om, at selskabets omsætning i år vil være 270–290 mio. EUR og den sammenlignelige EBITA 26–29 mio. EUR. Forventningerne fremstår forsigtige i lyset af det stærke Q3 og kommentarerne om en stærk ordreindgang. Incap oplyste i forbindelse med regnskabsmeddelelsen også, at selskabets største kunde udvider sin leverandørkreds. Dette vil fremover reducere selskabets leveringsvolumener til den pågældende kunde, men nye datacentercustomer, der køres op i Indien, forventes at kompensere for effekten. Med de nuværende oplysninger er nettoeffekten af modvinden i Indien svær at vurdere, især for det næste år, selvom ledelsen naturligvis virkede fortrøstningsfuld med hensyn til at håndtere situationen. Selvom tilbagegangen i leverancerne til den største kunde på ingen måde er en positiv nyhed, vil Incaps kunderisiko sandsynligvis fortsætte med at falde i den nærmeste fremtid.

Vi venter nu, at Incaps omsætning vil vokse med 35 % i år til 289 mio. EUR og det justerede EBIT med 8 % til 28,3 mio. EUR. Dermed ligger vores estimater i den øvre ende af forventningsintervallerne, og vi finder også en positiv nedjustering [note: 'tulosvaroitus' is generally nedjustering or opjustering depending on context, positive = opjustering, but let's check standard Inderes DK: 'positiv Gewinnwarnung' -> positiv nedjustering/opjustering, wait, positiv tulosvaroitus is opjustering] mulig i slutningen af Q4 eller i januar. I de kommende år estimerer vi, at selskabet vil være i stand til at vokse organisk med en hastighed på 6-8 %. Væksten i omsætningen drives i vores estimater af Lacon-opkøbet, leverancerne til forsvarssektoren, de nye kunder på fabrikken i Indien samt andre mindre kundegevinster, mens den faldende volumen hos den største kunde fungerer som en modvirkende faktor. Da væksten fortsætter, vurderer vi, at selskabet har forudsætninger for at holde sin rentabilitet (justeret EBITA-%) på 10 %-niveauet på trods af den skærpede konkurrence i Indien, hvilket er et estimat, der ligger klart lavere end selskabets udfald i tidligere år. Vi venter, at selskabet vil fortælle om sin vækstorienterede strategi på CMD i november og fremlægge finansielle målsætninger, som for den organiske væksts vedkommende på mellemlang sigt kunne ligge i intervallerne 8-10 % og for det justerede EBITA's vedkommende på 10-11 %.

Værdiansættelsesmålemetoderne peger fortsat i grøn retning

Incaps justerede P/E-tal i henhold til vores estimater for 2026 og 2027 er 14x og 13x, og de the tilsvarende EV/EBIT-multipler er 10x og 8x. Efter vores opfattelse er multiplerne attraktive, selvom det gode Q3, sektorens positive nyhedsstrøm og det tillidsvækkende aktietilbagekøbsprogram i sagens natur har løftet multiplerne en smule efter sommerens nedjustering. Aktiens relative nedskrivning er markant, og DCF-værdien taler også for et positivt syn på aktien. På grund af den seneste tids samlet set positive udvikling (herunder kapitaleffektivitet og risici) har vi sænket vores afkastkrav i modellen, selvom vi også hævede den risikofrie rente til 3 % (tidl. 2,5 %).